环旭电子(601231)首次覆盖报告：光通信产品加速落地 AI算力布局开启成长新周期

本报告导读：


　　公司S iP 技术领先，有望受益于AI 端侧产品产品放量。其与母公司日月光紧密合作，积极布局光通信/算力板卡/服务器供电等高增长业务。


　　投资要点：


　　首次覆盖给予 增持评级，目标价 49.50 元。预计公司 2026-2028 年营收为732.24/866.30/997.32 亿元，同比增长 23.7%/18.3%/15.1%；预计公司EPS 为0.99/1.45/2.04 元，同比增速为27.8%/45.8%/41.2%。


　　考虑到公司从26 年开始净利润增速快于可比公司，且在CPO 领域处于核心卡位，远期业绩爆发性强，给予其估值溢价。综合考虑PE和PS 估值溢价后的结果，给予其目标价49.50 元，对应26 年PE50X，首次覆盖给予增持评级。


　　公司SiP 技术领先，有望受益于AI 端侧产品放量。以AI 眼镜为代表的智能穿戴设备有望加速渗透，其对轻薄短小、高集成度 SiP 模组的需求更迫切。公司在 AI 眼镜SiP 产品包括 WiFi 和主板模组，26Q1 已形成营收，26Q2 将进一步放量。目前公司持续为北美多个头部客户开发 AI 眼镜 SiP 模组，除已量产出货模组外，还包括音频、显示、生物感测相关 SiP 模组，有望于 2027 年在多个北美头部客户产品上量产出货。


　　与母公司日月光紧密合作，积极布局光通信/算力板卡/服务器供电等高增长业务。光通信领域，公司通过收购光创联丰富技术实力，并持续扩建成都基地产能，同时越南产线将于26Q3 逐步爬坡，并加速拓展北美头部客户，推进 800G/1.6T 产品量产交付；其依托母公司日月光先进封装布局开放式光学集成，协同服务头部厂商并适配不同技术路线的 CPO 方案。此外，公司加速算力板和AI 服务器垂直供电方案产能建设和送样验证，制程优势和先发优势明显，未来业绩弹性充足。


　　催化剂。光通信新产品落地和客户导入


　　风险提示。AI 眼镜渗透不及预期的风险；新产品研发进展不及预期的风险

□.文.紫.妍    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司