福鞍股份(603315)：50MW以下燃机主机厂 产业化布局提速

绿色能源运营商，营收稳健增长，2025 年利润阶段性承压：公司集铸钢、机械加工为一体，产品达到国际先进水平；拓宽环境治理和锂电池负极材料业务，已实现盈利；加速推进燃气轮机产业化、商业化发展，有望充分受益于燃气轮机高景气。2020-2025 年，公司营收自8.86 亿元增至12.76 亿元；2020-2024 年归母净利润在0.4 亿元至0.99 亿元之间波动，2025 年由于行业竞争、价格下行、汇兑波动、历史应收等因素，归母净利润为0.48 亿元（-45.56%）。


　　传统主业经营稳健，锂电池负极材料业务进入收获期：1）装备制造：主要从事重大技术装备配套大型铸钢件的生产和销售，产品覆盖火电设备铸件、水电设备铸件及其他铸件，2020-2025 年营收自3.24 亿元增至6.51 亿元。2）环境治理：包含烟气治理工程、能源管理工程和全领域设计咨询，2020-2025年营收自5.28 亿元增至6.24 亿元，毛利率自34.71%降至23.14%（-11.57pct）。


　　3）与贝特瑞联营的瑞鞍新材料负责锂电池负极材料业务，产品包括人造石墨负极材料、天然石墨碳化包覆负极材料、硅基和类石墨烯负极材料等，联营公司2022-2025 年营收自6.3 亿元增至17.29 亿元，2025 年净利润为1.33 亿元。


　　AIDC 引爆北美用电需求，燃机产业有望迎来收获期：随着美国大型科技公司持续扩大AI 基础设施资本开支，数据中心电力缺口持续扩大，中小型燃气轮机作为AI 缺电的理想解决方案，需求持续增长。公司具备50 兆瓦以下燃机制造能力，产业化发展有望提速，有望充分受益于燃机高景气。


　　投资建议：公司前期投入的产能建设有望步入收获期。我们预计公司2026-2028 年营业收入为14.05/24.23/43.28 亿元，归母净利润为0.97/1.55/2.57 亿元。


　　当前股价对应PE 分别为53/34/20 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示：股权质押风险；燃机扩产及销售不及预期；汇率波动风险；原材料价格波动风险

□.杨.博.星./.任.旭.欢    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司