天富能源(600509)：源网荷储示范先行 算力带动电量提升

本报告导读：


　　公司厂网一体，八师地区算力产业将直接带动供电增量；同时，公司作为兵团电力产业链核心企业，我们也看好后续集团对公司的业务赋能。


　　投资要点：


　　维持“增持” 评级。我们预计公司 2026-28 年 EPS 为 0.46、0.58、0.69 元。公司厂网一体，算力产业将直接带动供电增量，另外公司还持有天科合达9.1%股权，看好碳化硅布局未来的价值兑现，给予公司26 年25xPE，对应目标价11.5 元，维持“增持”评级。


　　业绩情况：25 年公司实现营业收入83.8 亿元，YOY-9.6%，归母净利2.3 亿元，YOY+7.3%，主因外购电成本及燃料成本减少，此外公司计提信用减值损失同比增加1.1 亿元至5 亿元。25 年公司供电量同比减少15.1 亿度至197.2 亿度，主要系大工业用户用电需求减少，售电价同比降低0.02 元/度至0.288 元/度，主要系电价政策调整为分时电价影响，测算度电燃煤成本同比下降0.03 元至0.126 元。26Q1公司营业收入21.3 亿元，YOY-3.7%，归母净利1.8 亿元，YOY-3%。


　　源网荷储示范先行，算力发展推动供电规模增长。根据新华网，全国首个城市级源网荷储一体化示范区在八师石河子市建成，区域综合用电成本稳定在度电0.25-0.32 元，形成“绿电洼地”，吸引绿色算力等高端产业聚集。当前石河子城信绿色智算中心、石河子深云绿色智算中心（一期）等绿色算力项目已投入运营，8 个在建项目有序推进。公司预期26 年供电量210 亿度，较25 年实际供电量增加13亿度，我们预计增量主要将由算力产业贡献，公司大数据服务相关的供电客户包括新疆泽峰云谷智算科技、新疆华科智算科技等。


　　看好集团“十五五”业务赋能：公司控股股东中新建电力集团致力于成为全疆最大的千亿级资产电力企业，天富能源作为兵团电力产业链核心企业，我们认为有望在后续发展中获得更多的支持与赋能。


　　26 预测：（1）由于公司25 年4 月25 日起实行新的分时电价政策，预计今年电价仍会有所下行，假设售电价降0.015 至0.273 元/度；（2）考虑Q1 公司煤价下行及近期反弹的情况，假设全年标煤单价下调20 至400 元。（3）考虑到新疆国网购电成本下降，以及公司网内其余低成本电源替代，我们假设外购电度电成本下降8 厘至0.21元。（4）公司信用减值主要为大客户电费欠款，假设26-28 信用减值计提2 亿元，较25 年略有降低（后续回收可冲回计入当期损益）。


　　综上我们预计公司26 年归母净利6.4 亿元，YOY+177%。


　　风险提示。电价下降风险、煤价下行不及预期、用电需求不及预期。

□.吴.杰./.胡.鸿.程    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司