天顺风能(002531)25年报&26年一季报业绩点评：历史包袱落地 全球塔桩龙头预期受益国内外海风共振

报告摘要


　　公司发布2025 年年报：公司发布2025 年年报，2025 年实现营收53.88 亿，同比+10.8%，归母净利润-2.36 亿，同比-215.2%，毛利率18.9%，同比-0.6pct；25Q4实现营收16.65 亿，同比+28.1%，环比+8.6%，归母净利润-3.05 亿，同比-250.1%，环比-2021.6%，毛利率18.6%，同比+14.9pct，环比+2.1pct。


　　公司发布2026 年一季报：26Q1 实现营收6.57 亿，同比-29.0%，环比-60.5%，归母净利润0.41 亿，同比+16.2%，环比+113.6%，毛利率33.5%，同比+10.0pct，环比+14.9pct。公司盈利修复明显。


　　2025 年收入拆分：风电海工装备实现收入13.7 亿，同比+220%，销量12.6 万吨，同比+103%，毛利率7.9%，同比+4.8pct；风电陆上装备实现收入24.5 亿，同比-16%，毛利率1.6%，同比-4.8pct；发电业务实现收入13.2 亿，同比+4%，毛利率62.9%，同比+0.4pct。


　　陆上风能装备板块甩开历史包袱，有序退出低效产能，优化业务结构。此前，公司陆风板块受市场竞争等因素影响，业绩持续承压。26 年1 月公司发布公告，宣布6 家全资子公司停产，包括商都叶片、乾安叶片、濮阳塔筒、菏泽塔筒、通辽塔筒和太仓塔筒，同时25 年四季度计提资产减值准备3.6 亿元，陆风板块亏损包袱基本落地。后续，陆风板块将聚焦优势地区与核心业务，优化客户和订单结构，稳步提升运营工程毛利率并改善经营性现金流水平。


　　展望未来，公司“陆转海”战略深入推进，海上风电基础产能布局完善，卡位优势明显，有望充分受益国内外海风需求共振。


　　全球产能布局：1）单桩：射阳基地40 万吨、漳州基地50 万吨、德国基地50 万吨；2）导管架：阳江基地30 万吨、揭阳基地30 万吨，另外汕尾基地20 万吨产能为揭阳、阳江配套生产导管架支撑桩；3）通州湾则主要定位特种船舶产能。


　　欧洲单桩产能紧缺显著，公司具备本土产能有望加速切入。


　　单桩缺口明显：目前据测算，欧洲本土实际单桩产能82 万吨，叠加Sif/SeAh 扩产48万吨，扩产后实际产能130 万吨。若欧洲海风装机达10/15GW，则存70/170 万吨缺口。若考虑1）SeAh 扩产问题很大；2）欧洲单桩产能直径大部分在11m 以下，而未来欧洲单桩要往11m-13m 甚至更大直径发展，因此单桩结构性缺口更加拉大。


　　德国50 万吨+漳州50 万吨产能定位欧洲单桩：德国50 万吨单桩工厂多个核心生产装备已生产就绪、待进厂安装，漳州50 万吨也在有序规划推进中。目前，国内多数单桩产能较老并不符合欧洲要求，且新建产能需国家层面审批港口岸线、难度大，而相比其他同行，公司国内外新产能布局节奏较快，更具备进入欧洲市场的能力，目前对于英国AR7 海风项目，公司德国工厂积极跟进单桩项目、国内工厂积极跟进导管架项目，后续有望实现订单突破。


　　国内市场公司卡位优势明显，市场份额有望快速提升。


　　根据国内不同海域条件，江苏及以北主要采用单桩、浙江及以南导管架趋势明显，而公司全国现有单桩、导管架产能规模大且布局合理（射阳40 万吨单桩、广东60 万吨导管架），且目前国内码头审批难度大，公司卡位优势明显，市占率预期加快提升。


　　年初至今，公司单桩/导管架订单持续落地。据公司公告及公开新闻统计，年初至今公

□.曾.彪./.吴.鹏./.郭.琳    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司