新宙邦(300037):氟化工销量同增 海德福逐步减亏

时间:2025年05月02日 中财网
25Q1 收入20.02 亿元,同/环比+32.14%/-8.13%,25Q1 归母净利2.30 亿元,同/环比+39.30%/-4.45%,扣非净利2.22 亿元,同/环比+20.80%/-9.04%,归母净利超出我们此前2.20 亿的预期,主要系氟化工与电容器化学品收入同比增长。我们预计25 年有机氟二代品出货量进一步增长且海德福逐步减亏,电容器随着新产品贡献销量有望持续增长,电解液有望实现量增利稳,维持“买入”评级。


25Q1 电解液出货同比高增,氟化工仍为盈利贡献主力电解液方面,我们推测Q1 电解液出货量增长超70%,盈利基本与去年持平,保持微利,其中海外市场出货占比约20%~30%。氟化工方面,我们推测公司利润同比增长超10%,主要系氟化液出货增长,同时海德福有所减亏,随着3M 公司逐步退出市场,公司氟化液市场份额有望提升。电容器化学品方面,我们推测公司电容器化学品出货增速超10%,主要受益于MLCC 化学品国产替代加速。


海外项目陆续推进,江西石磊实现盈利


公司波兰工厂已实现批量出货,目前已实现月出货量1500~2000 吨。马来西亚工厂目前在前期规划和审批工作,公司预计建设周期约两年。公司美国俄亥俄州电解液项目已于24 年 6 月取得 Air permit,公司预计于25 年底完成设备安装,26 年中开始批量投产。公司海外项目陆续推进,有望规避部分国际贸易风险,提升供应链弹性。24 年11 月,公司投资江西石磊,补全六氟磷酸锂布局,有利于保供与降本,目前江西石磊已实现盈利。


维持“买入”评级


我们维持盈利预测,预计公司25-27 年归母净利11.14/12.59/15.67 亿元。参考可比公司 25 年 Wind 一致预期下平均 PE 33 倍(前值30 倍),考虑到公司有机氟二代品逐步放量,海德福逐步减亏,电容器新品贡献新增长极,我们给予公司25 年合理PE 34 倍(前值31 倍),对应目标价50.32 元(前值45.88 元),维持“买入”评级。


风险提示:电解液出货量和毛利率提升不及预期,有机氟化工收入增长不及预期,半导体化学品客户开拓进度以及利润率提升不及预期。
□.申.建.国./.边.文.姣    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司
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