华兴源创(688001)：消费电子行业静待复苏 新能源+半导体业务构筑第二增长极

事件：4 月29 日，公司发布2024 年度报告及25 年一季报1）2024 年公司实现营业收入18.23 亿元，同比-2.07%；实现归母净利润-4.97 亿元，同比-307.39%；实现扣非后归母净利润-5.34 亿元，同比-378.7%。


　　2）25Q1 公司实现营业收入2.66 亿元，同比-5.32%；实现归母净利润-0.3 亿元，同比+11.65%；实现扣非后归母净利润-0.33 亿元，同比+14.25%。


　　24 年业绩阶段性承压，静待产能爬坡释放盈利弹性24 年受市场需求波动及行业竞争加剧影响，公司产品出货量下滑，全年营收同比小幅下降，净利润呈现阶段性调整，主要影响因素包括，1）新增资产折旧及摊销费用增加；2）人员及原材料等经营成本增加；3）子公司华兴欧立通业绩波动带来商誉减值。24 年公司整体毛利率为42.12%,同比-11.87 pcts ；销售/管理/研发费用率分别为12.36%/15.31%/21.62%,同比+2.3/+4.67/+0.28 pcts；净利率为-27.27%,同比-40.15 pcts。展望未来，我们认为随着公司业务持续拓展和产能爬坡升级，待产能利用率提升至理想水平后，公司盈利能力有望实现显著改善。


　　海外大客户订单逐年增加，国内新势力客户持续突破行业层面看，新能源汽车检测业务发展势头强劲，行业需求持续增长。


　　公司已构建覆盖车载电脑、车身控制器、充电桩、高压电池性能、智能驾舱等相关测试的成熟解决方案。市场开拓方面，1）公司依托美国分支机构优势已成为美国最大电动车厂指定供应商，合作关系稳定，订单逐年增加；2)国内业务逐步获得相关优质车企认可。24 年公司新能源汽车检测业务收入占比持续提升。


　　消费电子检测短期承压，技术储备助力行业复苏作为苹果核心的测试设备供应商，公司已建立起覆盖iPhone、iPad等全系列产品的完整测试解决方案，贯穿整机、模块及SiP 芯片全流程测试。24 年受行业周期影响，公司消费电子业务需求疲软，穿戴设备毛利率出现回落。向后看，随着行业景气度回升叠加公司技术持续突破，消费电子业务有望迎来业绩修复。


　　半导体领域国产替代加速，SiP 测试系统持续拿单


　　公司在半导体测试设备领域实施双轨发展战略，在非标设备市场，公司重点服务全球标杆客户的定制化需求，提供高性价比解决方案；在标准设备市场，公司集中突破SoC 测试机、射频专用测试机和SiP 模块测试机三大领域，加速进口替代进程。技术方面，公司第二代SoC测试机性能达国际水平，并成功研发国内首套Sub-6G 射频测试系统及128Site 并行测试方案。作为全球少数掌握ATE 和PXIe 双架构技术的厂商，公司SiP 测试系统持续获得订单，实现高端测试设备国产化突破。


　　投资建议：


　　我们预计公司2025-2027 年收入分别为21.87 亿元、25.37 亿元、28.41 亿元，归母净利润分别为1.9 亿元、2.69 亿元、3.47 亿元。


　　采用PS 估值法，考虑到公司作为面板检测领军企业，叠加半导体+新能源业务的成长潜力，给予公司2025 年5.9 倍PS，对应目标价28.97元/股，维持“买入-A”投资评级。


　　风险提示：


　　消费电子复苏不及预期；新市场开拓不及预期；市场竞争加剧。

□.马.良./.周.赵.羽.彤    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司