国泰海通(601211):并表海通 各主营业务增速可观 带动扣非净利润同比增长61%

时间:2025年04月30日 中财网
投资要点


  事件:国泰君安发布2025 年一季度业绩,实现营业收入117.7 亿元,同比+47.5%;归母净利润122.4 亿元,同比+391.8%,主要是由于吸收合并海通证券产生负商誉;扣非归母净利润32.9 亿元,同比+61%,对应扣非EPS 0.30 元,扣非ROE1.69%,同比+0.43pct。


  财富管理深化分客群经营模式,并表后市占率显著提升。2025 年一季度实现经纪业务收入26.5 亿元,同比+77.0%,占营业收入的26.5%。全市场日均股基交易额17031 亿元,同比+70.3%。公司两融余额1886 亿元,同比+118%,市场份额9.8%,较年初+4.2pct。公司自3 月14 日并表海通证券后,经纪及两融市场份额显著提升。


  整合后投行团队进一步扩容,业务能力有望进一步提升。2025 年一季度实现投行业务收入7.1 亿元,同比+10.3%。股权主承销规模15.0 亿元,同比-72.8%,排名第14;其中IPO 3 家,募资规模15 亿元。债券主承销规模2419 亿元,同比-1.0%,排名第4;其中公司债、地方政府债、ABS 承销规模分别为859 亿元、488 亿元、338 亿元。截至2025 年一季度末国泰海通IPO 储备项目22 家,排名第3,其中两市主板15 家,北交所3 家,创业板4 家。原海通证券IPO 储备项目19 家,排名第4。


  双方整合后投行团队进一步扩容,业务能力有望进一步提升。


  一参两控一牌,大资管实力显著提升。2025 年一季度实现资管业务收入11.7 亿元,同比+27.2%。截至2024 年末国泰君安资产管理规模5884 亿元,同比+8.3%;华安基金管理规模7724 亿元,同比增长14.4%;海富通基金管理公募规模1722 亿元,同比增长14.0%;富国基金管理公募规模10648 亿元,同比增长20%。


  自营风格稳健,一季度自营大幅增长。2025 年一季度实现投资收益(含公允价值)40.1 亿元,同比+68.7%;调整后投资净收益(含公允价值、汇兑损益、其他综合收益)41.4 亿元,同比+76.7%。


  盈利预测与投资评级:资本市场改革持续优化,宏观经济逐渐复苏,头部券商控制风险能力更强,能更大程度的享受政策红利,且吸收合并后的国泰海通证券在资本实力已位居行业第一,各项业务市场份额也显著提升。我们调整了盈利预测,预计公司2025-2027 年归母净利润分别为269/280/326 亿元(前值为:182/271/335 亿元),大幅上调2025 年盈利预测主要是由于吸收合并产生的负商誉增加了营业外收入,对应PB 为0.81/0.78/0.74 倍,维持“买入”评级。


  风险提示:行业市场竞争加剧风险,证券市场恢复不及预期。
□.孙.婷./.何.婷    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司
中财网版权所有(C) HTTP://WWW.CFi.CN