柳工(000528)：公司毛利率持续提升 国企改革持续释放红利

业绩略超我们预期


　　公司公布2025 年一季度业绩：收入91.49 亿元，同比增长15.2%，归母净利润6.57 亿元，同比增长32.0%。公司业绩预告归母净利润为6.22-6.72亿元，公司最终归母净利润落在预告中枢上方，业绩略超我们预期，主要由于收入增长超预期，以及汇兑收益增长。


　　全年毛利率同比提升。2025 年1 季度公司毛利率为22.0%同比增长0.1ppt，主要由于公司持续改革降本提效，海外毛利率持续提升。公司销售/管理/研发费用率分别+0.1ppt/+0.2ppt/+0.4ppt 至6.5%/2.5%/3.2%，主要由于公司开发海外市场，以及电动化新产品投入带动三费增长。财务费用率下降0.9ppt 至-0.2%，主要由于汇兑收益增加。


　　毛利率带动净利率同比提升。2025 年1 季度公司净利率同比提升0.9ppt 至7.2%，其中2025 年1 季度公司的资产/信用减值0.27/1.13 亿元，2024 年1 季度为0.41/1.06 亿元。2025 年1 季度公司经营活动产生的现金净流入为-1.38 亿元，2024 年同期净流入-0.41 亿元。


　　发展趋势


　　大股东增持展现对公司经营发展信心。根据2025 年4 月25 日公告，公司控股股东广西柳工集团基于对上市公司发展前景的信心和对公司长期价值的判断，计划自公告披露之日起6 个月内，通过集中竞价交易的方式，合计增持2.5~5.0 亿元人民币，增持计划不设价格区间。柳工集团进行回购，表明大股东持续看好柳工的国企改革，并且看好改革落地带来经营业绩的持续向好。


　　装载机电动化持续发展，看好公司的龙头地位。2025 年1 季度装载机销量同比增长14.8%，其中国内销量同比增长24.7%，出口销量同比增长5.2%，装载机国内销量复苏明显。2025 年1 季度电动装载机销量同比增长285.2%，3 月单月按销量口径，装载机电动化率已达20.1%，考虑到电动装载机处于出口初步阶段，我们预计我国国内装载机电动化率超过销量口径。柳工属于装载机传统龙头公司，电动化时代保持领先优势，我们预计公司电动装载机市场占有率保持在30%以上，看好公司装载机业务发展。


　　盈利预测与估值


　　我们维持2025 年EPS 1.05 元，2026 年EPS 1.36 元的预测。当前股价对应2025/2026 年9.7 倍/7.5 倍市盈率。我们维持公司目标价15.02 元，维持跑赢行业评级。对应2025/2026 年14.3 倍/11.1 倍市盈率，较当前股价有47.7%的上行空间。


　　风险


　　地产需求持续疲软风险，海外市场下行风险。竞争格局恶化。

□.邹.靖./.肖.雪.杨./.刘.中.玉    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司