正帆科技(688596)：业绩实现快速增长 OPEX业务成长逻辑持续兑现

事件概述


　　公司发布2024 年报、2025 年一季报。


　　营收端实现高速增长，非设备类业务（OPEX）持续放量2024 年公司实现营收54.69 亿元，同比+42.63%，主要系现有产品和服务所在市场占有率不断提升，OPEX 类业务收入保持高速增长，兑现了成长逻辑。1）分行业看：2024 年集成电路、泛半导体、生物医药、其他行业分别实现收入27.34、17.44、3.71、6.19 亿元，分别同比+85%、+2%、+23%、+75%，集成电路占比达到50.8%，是收入的主要构成；2）分产品看，2024 年电子工艺设备、生物制药设备、气体和先进材料、核心零组件、MRO 分别实现收入34.49、3.23、5.43、7.01、4.50 亿元，分别同比+39%、+11%、+29%、+58%、+118%，OPEX 业务收入占比达31.0%（新签合同占比 44.8%），业务战略成效显著。2025Q1 公司实现营收6.77 亿元，同比+14.94%，增速放缓主要系季节性波动，OPEX 业务收入占比提升至 43%， IC 行业收入占比 51.2%，基于充足的在手订单，我们认为2025 年公司收入端有望延续快速增长势头。


　　规模效应持续显现，扣非盈利能力不断提升


　　2024 年公司实现归母净利润5.28 亿元，同比+31.50%，扣非后归母净利润4.88 亿元，同比+43.80%，2024 年公司销售净利率为10.40%，同比-0.64pct；扣非后归母净利率为8.93%，同比+0.08pct，盈利水平整体表现平稳：1）2024 年整体毛利率26.02%，同比-1.09pct，其中电子工艺设备、生物制药设备、气体和先进材料、核心零组件、MRO 毛利率分别同比+0.02pct、-6.32pct、-0.23pct、-3.86pct、-7.35pct，毛利率较高的核心零组件和MRO 占比提升驱动公司整体毛利率改善。2）2024 年期间费用率14.22%，同比-1.86pct，主要系规模效应，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比-0.23pct、-1.55pct、-0.16pct、+0.07pct。


　　2025Q1 公司实现归母净利润/扣非归母净利润0.34/0.25 亿元，同比+38.23%/+50.77%，扣非盈利水平有所提升，2025Q1 公司毛利率26.40%，同比-1.00pct，2025Q1 公司期间费用率25.58%，同比+2.43pct，我们推测坏账计提转回和政府补贴一定程度上增厚了利润端表现。


　　围绕零部件、气体材料等布局，OPEX 业务成长逻辑清晰


公司在巩固CAPEX（提供制程关键系统与装备）业务竞争优势同时，由核心零组件、气体及先进材料和专业运维管理服务组成的OPEX 业务已成为公司业绩持续成长的重要动力：


　　1）核心零组件：主要产品为 Gas Box、Chemical Box、Bubbler 等，已经向国内头部半导体设备公司（新凯来、北方华创、拓荆科技、中微公司等）批量供货，持续受益零部件国产替代。、2）气体及先进材料：可转债募投项目重点布局电子气体，并重点加码电子大宗气，实现产品和区域覆盖度的拓展；前驱体为半导体薄膜沉积核心原材料，公司在铜陵电子材料生产基地投建的前驱体制造基地，将覆盖20 余种前驱体产品；3）MRO：主要针对客户已建成介质输配送系统提供后续配套服务，同时公司已经完成具备为客户提供专业的半导体工艺设备维保服务的能力，将满足客户对设备长期稳定运行的需求。


　　投资建议


　　我们调整2025-2026 年公司营收预测为73.17、96.71 亿元（原值为71.46 和90.43 亿元），分别同比+34、+32%；归母净利润预测为7.49、10.75 亿元（原值为7.96 和10.93 亿元），分别同比+42、+44%；对应EPS 为2.56、3.68 元（原值为2.74 和3.76 元）。新增2027 年公司营收预测123.13 亿元，同比+27%；归母净利润预测为14.44 亿元，同比+34%；EPS 为4.94 元。2025/4/28日收盘价38.78 元对应PE 分别为15、11 和8 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示


　　募投项目进度不及预期，行业扩产不及预期等。

□.黄.瑞.连    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司