合盛硅业(603260)2024年报及2025一季报点评:工业硅等价格下跌 24年及25Q1业绩承压
事件1:公司发布2024 年年报。2024 年,公司实现营收266.92 亿元,同比增长0.41%;实现归母净利润17.40 亿元,同比减少33.64%;实现扣非后归母净利润15.40 亿元,同比减少29.58%。2024Q4,公司单季度实现营收63.21 亿元,同比减少5.62%,环比减少10.96%;实现归母净利润2.86 亿元,同比减少34.73%,环比减少39.97%。
事件2:公司发布2025 年一季报。2025Q1,公司单季度实现营收52.28 亿元,同比减少3.47%,环比减少17.30%;实现归母净利润2.60 亿元,同比减少50.81%,环比减少9.21%。
点评:
工业硅产销量显著增长,有机硅毛利率改善。2024 年,公司工业硅产品实现营收138 亿元,同比增长1.10%;有机硅产品实现营收122 亿元,同比减少1.1%。由于产品销售均价的下跌,2024 年公司工业硅产品毛利率同比下降3.4pct;得益于有机硅深加工产品占比的提升,2024 年公司有机硅产品毛利率同比增加7.3pct。
销量方面,2024 年公司工业硅产量为187 万吨,同比增长38.1%;销量为123 万吨,同比增长20.9%。有机硅方面,2024 年公司有机硅单体产能同比持平,对应产能利用率为102.2%,同比下降4.3pct。分产品看,2024 年公司硅橡胶、硅油、环体硅氧烷产量同比分别增加16.3%、56.7%、5.4%,销量同比分别变动+8.5%、+23.9%、-49.1%。费用方面,2024 年公司销售期间费用率为8.3%,同比增加1.5pct。
2024 年,公司合计计提资产减值损失(含信用减值损失)8.94 亿元,亦对公司24年业绩造成了负面影响。
25Q1 工业硅销量同比增加,产品价格下跌毛利率回落。2025Q1,公司工业硅产量为36.2 万吨,同比减少17.1%;销量为26.0 万吨,同比增加53.2%。2025Q1,公司有机硅粗单体产量为40.18 万吨,折算年化产能利用率为92.9%,相较于2024年水平下降约9.3pct。我们认为25Q1 公司有机硅产能利用率偏低主要是受到行业1-2 月淡季以及春节假期的影响。此外,由于工业硅等产品价格的下跌,2025Q1 公司毛利率进一步回落。2025Q1,公司整体毛利率为14.6%,同比下降8.3pct,环比下降1.2pct。2025Q1,公司工业硅平均销售价格为9342 元/吨,同比下降29.8%,环比下降8.4%。
“煤-电-硅”产业链持续完善,工艺优化巩固行业龙头地位。截至2024 年年底,公司拥有122 万吨/年工业硅产能和173 万吨/年有机硅单体产能。工业硅方面,2024年公司通过扩大石墨电极直径、优化炉体外层结构、提升自动配电运行率、提高硅回收率等手段,促使工业硅产能利用率显著提升,单吨工业硅冶炼电耗已降至万度以下。有机硅方面,公司通过流化床技改使得单套床产能提升10%-17%,通过精馏塔自回热系统项目节约蒸汽约30%。在当前工业硅、有机硅产品价格震荡筑底的趋势下,公司通过精细化管理和技术创新持续优化生产成本,进一步巩固公司行业龙头地位。在硅基新材料领域,2024 年公司新疆中部光伏一体化产业园项目(包括中部合盛年产20 万吨高纯多晶硅、年产20GW 光伏组件项目、年产150 万吨新能源装备用超薄高透光光伏玻璃制造项目等)首条光伏产线实现量产,内蒙古赛盛新材料年产800 吨碳化硅颗粒项目正式点火投产。公司6 英寸碳化硅衬底已全面量产,处于行业领先地位,8 英寸碳化硅衬底则已开始小批量生产。
盈利预测、估值与评级:由于工业硅及有机硅产品销售价格的下跌,以及资产减值的计提,公司业绩承压。考虑到相关产品价格的下跌,我们下调公司2025-2026年盈利预测,新增2027 年盈利预测。预计2025-2027 年公司归母净利润分别为18.97(前值为35.44)/26.00(前值为40.78)/33.68 亿元。公司通过精细化管理、技术创新等手段持续优化生产成本,同时积极向有机硅深加工产品、硅基新材料等高附加值领域延伸,公司硅基材料行业龙头地位得以巩固,维持公司“增持”评级。
风险提示:产品及原材料价格波动,下游需求不及预期,行业竞争加剧。
□.赵.乃.迪./.周.家.诺 .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司
中财网版权所有(C) HTTP://WWW.CFi.CN