九洲集团(300040)：计提资产减值致盈利承压 稳步推进新能源电站建设

事件：公司发布2024 年年报，2024 年实现营业收入14.81 亿元，同比+22.09%，实现归母净利润-5.45 亿元，同比-678.26%；2024Q4 实现营业收入5.08 亿元，同比+24.14%，实现归母净利润-6.18 亿元，同比大幅亏损。


　　加速推进新能源电站建设，智能配用电业务稳中有增。


　　2024 年公司积极推进新能源项目开发建设，泰来九洲大型100MW 风电项目顺利并网，安达九洲火山250MW 光伏发电项目、安达九洲石山250MW 光伏发电项目开工建设，带动公司新能源工程业务收入同比增长136.41%至1.15 亿元，毛利率同比增长45.14 个pct 至62.62%。公司智能配电网业务2024 年营业收入同比增长20.26%至4.86 亿元，毛利率同比减少0.24 个pct 至19.87%。


　　重点布局新能源电站建设和运营，2025 年计划向各子公司增资10 亿元。


　　公司持续推进新能源项目投资运营，2024 年底持有的风电/光伏电站规模达到246/298.6MW，上网电量分别达到6.09/4.48 亿千瓦时；作为少数股东持有49%股权的在运新能源电站共654.75MW，2024 年上网电量14.47 亿千瓦时。2025年公司将重点布局新能源电站建设和运营，计划向各子公司合计增资10 亿元用于推进在手的风光项目建设，建成后有望给公司发电业务带来新的业绩增量。


　　计提减值优化生物电站资产结构，持续获取分散式风电资源指标。


　　受生物质行业政策和原材料价格影响，2024 年公司基于审慎性原则对生物质业务计提4.22 亿元资产减值损失，资产结构优化后叠加成本控制和非电收入提升等举措实施，生物质电站业务有望达到盈亏平衡或微利。另一方面，公司持续加大分散式风电资源指标获取力度，2024 年新增核准梅里斯20MW、哈尔滨市松北区25MW、齐齐哈尔富拉尔基48MW 等多个分散式风电项目。


　　维持“增持”评级：生物质项目的盈利压力仍存，叠加电力市场化对公司新能源项目盈利带来的不确定性增加，审慎起见我们下调盈利预测，预计公司2025-27年归母净利润分别为0.92/1.41/1.67 亿元（下调46%/下调27%/新增），当前股价对应25 年PE 为49 倍。公司不断推进可再生能源电站（尤其是分散式风电项目）建设投资，叠加积极布局生物质能源和储能项目有望增厚公司利润，公司业绩有望重回增长轨道，维持“增持”评级。


　　风险提示：新增新能源装机量不及预期；电网投资不及预期；生物质热电联产项目经营风险。

□.殷.中.枢./.郝.骞    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司