志特新材(300986)：利润扭亏为盈 海外业务发展势头强劲

24 年归母净利润同比+262.69%，符合预期，扣非业绩同比+152.20%。2024 年度公司营业收入25.26 亿，同比+12.88%；归母净利润0.74 亿，同比+262.69%。24 年公司毛利率、归母净利率分别为25.38%、2.92%，同比分别+3.89%、+4.94%；期间费用率合计为18.35%，同比-1.81pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比为-1.28pct、-0.37pct、-0.46pct 、+0.30pct。24 年资产及信用减值损失1.34 亿元，占比营收5.30%、同比+0.88pct。分季度看，24Q1/Q2/Q3/Q4 分别实现营收4.50/6.85/6.71/7.21 亿，同比+18.33%/+8.38%/+15.64%/+11.60%，实现归母净利润-0.18/0.26/0.52/0.14 亿，去年同期分别为0.02/0.34/-0.35/-0.46 亿。


　　铝模主业毛利率修复，境外业务快速发展。根据公司公告，1）2024 年公司铝模实现营业收入14.8 亿元，同比+7.23%，毛利率30.1%，同比+5.0pct。2）防护平台实现收入1.60亿，同比-18.9%，毛利率3.3%，同比+4.62pct。3）装配式预制件实现收入4.32 亿，同比+18.7%，毛利率16.4%，同比+2.8pct。4）废料实现收入2.87 亿，同比+20.9%，毛利率29.9%，同比+3.0pct。分区域看，2024 年公司境内收入20.1 亿，同比+7.2%，毛利率23.3%，同比+4.8pct，境外收入5.2 亿，同比+41.9%，毛利率33.5%，同比-3.33pct。


　　经营活动现金流同比多流入5.06 亿。公司24 年经营活动现金流净额为0.31 亿，同比多流入5.06 亿。24 年收现比84.32%，较去年同期上升6.29pct，应收票据及应收账款同比增加1.00 亿，存货同比增加0.45 亿，合同负债减少0.28 亿；付现比75.85%，同比下降12.54pct，应付票据及应付账款同比增加0.34 亿，预付款同比增加0.14 亿。24 年末公司资产负债率69.28%，较23 年末上升1.60pct。


　　国内布局新兴赛道，探索第二增长曲线业务。2025 年2 月19 日公司发布公告，拟与上海尖晶投资共同投资设立志特尖晶新材料数智化产业升级基金，公司出资1.99 亿，占基金出资总额99.5%。25 年3 月3 日公司与微观纪元、量子科技长三角产业创新中心签订《战略合作协议》，面向量子科技在新材料领域的产业应用和落地展开合作，拓展量子计算技术服务领域。我们认为公司依靠自身产业资源优势，布局新兴赛带，探索第二增长曲线业务，未来发展可期。


　　投资分析意见：下调25 年盈利预测，新增26-27 年盈利预测，维持“增持”评级。考虑近两年国内房地产行业下行冲击影响，下调公司25 年盈利预测，预计公司2025-27 年归母净利润分别为1.85 亿/2.90 亿/3.80 亿（ 25 年原值2.46 亿） ， 同比增长150.7%/56.8%/31.2%，对应PE27X/17X/13X。公司当前海外业务发展势头强劲，同时国内新兴领域布局，地产阴霾出清，业绩快速恢复，推出股票期权激励锁定中长期利润，我们认为当前公司业绩所对应估值水平不能充分反应公司情况，采取2027 年公司业绩恢复后估值水平进行可比公司对标，可比公司平均PE 为14X，公司PE13X，综合考虑下维持公司“增持”评级。


　　风险提示：海外业务拓展不及预期，产能投放不及预期，新兴业务拓展不及预期。

□.袁.豪./.唐.猛    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司