浙江龙盛(600352)：24年净利同比高增 地产业务兑现

公司于4 月14 日发布24 年年报：实现营业收入158.8 亿元，同比+4%，归母净利润20.3 亿元（扣非净利润18.4 亿元），同比+32%（扣非后同比+13%）；其中24Q4 营业收入52.7 亿元，同比/环比+18%/+44%，归母净利润6.8 亿元，同比/环比+7%/+50%。据年报，公司末期拟每股派息0.25元（含税），结合中期分红，股利支付率为72.1%。公司Q4 业绩超出我们的前瞻预期（3.9 亿元），主要系地产业务超预期兑现。伴随染料及中间体产品景气回暖，叠加地产业务持续创收，维持“增持”评级。


　　染料及中间体以“量”发力，印染行业景气有望修复24 年公司染料及中间体业务实现高负荷生产，染料/中间体销量yoy+7.2%/+16.6%至23.8/10.6 万吨，营收yoy+0.9%/+4.6%至75.9/32.8 亿元，毛利率yoy+3.8/-2.6pct 至31.7%/29.4%；助剂/无机产品营收yoy+7.6%/-29.5%至10.0/8.9 亿元，毛利率yoy+5.0/-12.8pct 至28.8%/-2.1%，染料及助剂毛利率提升主因原材料成本下滑，而无机产品受行业竞争加剧毛利率转负。据百川盈孚，4 月14 日分散/活性染料价格为16.5/20.0 元/kg，处于2016 年以来的相对低位，未来伴随纺服终端需求持续回暖，印染行业景气有望改善。


　　地产业务兑现收入，综合毛利率有所提升


　　24 年地产业务营收yoy+87.3%至24.8 亿元，系上虞虞懋府等项目实现交房，毛利率yoy-2.4%至27.9%。24 年公司综合毛利率同比+1.7pct 至27.9%，期间费用率同比-5.7pct 至10.3%，系存款利息和汇兑收益金额增加较多；非经常性损益1.9 亿元，同比增28.7 亿元，系非流动性资产处置收益增加；在建工程yoy-30.2%至5.5 亿元，系90740 吨分散染料滤饼等项目转固。


　　在建项目有序推进，行业龙头地位持续凸显


　　据年报，公司24 年染料/助剂/中间体/无机产品年产能达30/10/11.95/145万吨，年产9000 吨间氨基苯酚已投产，年产9000 吨/年蒽醌项目和年产2万吨H 酸项目部分已投产。地产业务方面，华兴新城项目住宅全面封顶，“湾上”分三批次推盘入市，目前去化率超九成，预计未来有望持续为公司创收。


　　盈利预测与估值


　　考虑染料业务企稳改善，我们上调25-27 年染料和助剂毛利率假设，预计公司25-27 年归母净利润21.5/23.6/24.7 亿元（25-26 年前值18.4/20.9 亿元），对应EPS 为0.66/0.72/0.76 元，参考可比公司25 年Wind 一致预期13xPE，考虑公司染料行业龙头优势以及地产项目有序推进，给予公司25 年17xPE，目标价11.22 元（前值10.83 元，对应25 年19xPE），维持“增持”评级。


　　风险提示：下游需求不及预期；地产业务现金流风险；原材料价格大幅波动。

□.庄.汀.洲./.张.雄    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司