盐湖股份(000792)：1Q25钾肥价格逐步企稳 公司锂盐产能逐步扩张

事件1：2025 年3 月28 日，盐湖股份发布2024 年年报。公司2024 年收入为151.34 亿元，同比下降29.86%；归母净利润为46.63 亿元，同比下降41.07%；扣非净利润为44.01 亿元，同比下降49.56%。对应公司4Q24 营业收入为46.86 亿元，环比上升45.88%；归母净利润为15.22 亿元，环比上升63.83%。


　　事件2：2025 年3 月28 日，公司发布2025 年一季度业绩预告，1Q25 公司归母净利润为11.30-12.00 亿元，同比增长20.97%-28.47%；扣非净利润为11.30-11.90 亿元，同比增长28.83%-35.68%


　　点评：主要产品价格回落，拖累公司2024 年业绩。公司2024 年氯化钾/碳酸锂板块收入分别为117.13/30.75 亿元，YoY 分别为-19.87%/-51.66%，毛利率分别为53.34%/50.68%，同比变化分别为2.02/-21.77pcts。销量方面，2024 年公司氯化钾销量为467.28 万吨，同比下降16.56%；碳酸锂销量为4.16 万吨，同比上升10.51%。公司业绩下滑主要与氯化钾、碳酸锂两大主要产品价格下跌有关。根据百川盈孚数据显示，2024 年氯化钾市场均价为2467.58 元/吨，同比下降15.62%；碳酸锂市场均价为90132.72 元/吨，同比下降67.04%。


　　2024 年公司销售费用同比下降2.31%，销售费用率为0.93%，同比上升0.26pcts； 财务费用同比上升18.46%， 财务费用率为-0.98%， 同比下降0.14pcts；管理费用同比上升39.04%，管理费用率为6.91%，同比上升3.43pcts；研发费用同比上升44.11%，研发费用率为1.25%，同比上升0.64pcts。


　　1Q25 氯化钾价格上行，公司季度业绩同比回升。2025 年以来，主要钾肥供给国相继宣布减产，供给收缩推动钾肥价格上行。根据公司2024 年年报披露，2025 年1 月22 日，白俄罗斯钾肥厂（Belaruskali）宣布，计划在其索利戈尔斯克4 号（Soligorsk-4）矿区开展大规模设备维护作业，停产检修7个月。2025 年2 月18 日，俄罗斯乌拉尔钾肥公司（Uralkali）宣布三座矿山将于2025 年二三季度停产检修。整体而言，按减量下限，两俄目前已经落地的减产计划预计将形成至少160 万吨的供给减量。根据百川盈孚数据显　　示，截至2025 年4 月8 日，氯化钾平均价格为2995 元/吨，较年初上涨19.04%，我们认为氯化钾价格上行为盈利形成了有力支撑，公司业绩有望逐步回升。


　　2024 年公司经营性现金流同比呈下降趋势。经营性活动产生的现金流净额为78.19 亿元，同比下降35.40%；投资活动产生的现金流净额为-64.37 亿元，同比上升3.05%；筹资活动产生的现金流净额为-49.00 亿元，同比上升12.48%；期末现金及等价物余额为124.57 亿元，同比下降22.02%。应收账款同比下降7.36%，应收账款周转率大幅上升，从51.49 次上升到88.38次；存货同比下降20.19%，存货周转率有所上升，从6.33 次上升到6.57次。


　　公司加码盐湖提锂项目，成本优势明显。根据公司2024 年年报披露，公司4万吨基础锂盐项目建设顺利推进，全场38 个单体建筑中，37 个已完成基础分部工程，36 个已完成主体结构封顶，土建施工形象进度已达78%；安装工程已陆续展开，现阶段主要是进行设备就位和管道安装工作，其中吸附提锂装置已开始电仪安装工作，安装施工形象进度已达32%，整体项目形象进度完成55%，计划2025 年内释放部分产能。成本方面，公司目前已经形成了一整套集吸附提锂、膜分离浓缩技术耦合为一体的工业化示范装置，突破了从超高镁锂比低锂型卤水中提取锂盐的技术，相较于同业公司成本优势明显。


　　根据公司2025 年4 月2 日投资者交流纪要披露，新项目工艺采用目前最先进的“连续离子交换移动床 +膜耦合”技术提取老卤中的锂元素，预计可提升工艺锂收率 25%左右。我们看好公司在提锂技术方面的优势以及在锂资源开采方面的不断投入，未来随着碳酸锂价格的逐步回复，板块盈利水平有望回升。


　　公司落实三步走战略。不断延链、补链。公司加快全产业链布局，提升盐湖资源整体利用率。根据公司2024 年年报披露，中国盐湖将实施“三步走”发展战略，到2025 年内完成整合优化，具备世界一流盐湖产业的雏形；到2030 年形成1000 万吨/年钾肥、20 万吨/年锂盐、3 万吨以上/年镁及镁基材料产能；到2035 年初步构建以盐湖为核心的锂电全生命周期产业、绿色氢能循环利用产业、高端镁基材料产业、新型储能产业，成为中国最大、世界一流的盐湖产业集群，筑牢国家战略资源保障基石，努力为全球盐湖产业发展贡献五矿经验。短期来看，公司40 万吨/年储热熔盐、500 万吨/年工业盐等稳链、补链、延链项目也在稳步推进。我们看好公司在盐湖产业链上的双向拓展，随着产业链的不断扩张与完善，公司整体竞争力将进一步增强。


　　投资建议： 我们预计盐湖股份2025-2027 年收入分别为164.15/185.46/196.85 亿元，同比增长8.5%/13.0%/6.1%，归母净利润分别为54.96/62.09/69.84 亿元，同比增长17.9%/13.0%/12.4%，对应EPS分别为1.04/1.17/1.32 元。结合公司4 月8日收盘价，对应PE分别为15/13/12倍。我们基于以下两个方面：1）我们看好公司在提锂技术方面的优势以及在锂资源开采方面的不断投入，未来随着碳酸锂价格的逐步回复，板块盈利水平有望回升；2）我们看好公司在盐湖产业链上的双向拓展，随着产业链的不断扩张与完善，公司整体竞争力将进一步增强，维持“增持”评级。


　　风险提示：产品价格波动的风险、政策变化风险、项目进度不及预期的风险、地缘政治风险

□.肖.亚.平    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司