盐湖股份(000792)：业绩符合预期 钾肥景气回暖明显 碳酸锂反转仍需时间 五矿入主打造中国盐湖

公司公告：公司2024 年全年实现营业收入151.34 亿元（YoY-29.86%），归母净利润46.64 亿元（YoY-41.07%），扣非归母净利润44.01 亿元（YoY-49.56%）。其中，Q4 实现营业收入46.86亿元（YoY-19.05%，QoQ+45.88%），归母净利润15.22 亿元（YoY-34.22%，QoQ+63.83%），扣非归母净利润13.3 亿元（YoY-58.68%，QoQ+45.87%），业绩符合预期。同时，公司发布一季度业绩预告， 预计实现归母净利润11.3 亿元（YoY+20.97%，QoQ-25.76%）至12 亿元（YoY+28.47%，QoQ-21.16%），扣非归母净利润11.3 亿元（YoY+28.83%，QoQ-15.04%）至11.9 亿元（YoY+35.68%，QoQ-10.53%），业绩符合预期。


24 年钾肥景气底部震荡，25 年随海外挺价意愿加强，国内需求提升，价格明显回暖。24 年俄乌钾肥供应逐渐恢复常态，叠加下游农需较为疲软，景气保持底部震荡趋势。根据百川资讯，2024 年国内钾肥市场均价约2468 元/吨，同比下滑15.6%，其中Q4 均价约2488 元/吨，环比小幅下降0.3%，价格基本触底。产销端来看，根据公告，公司全年产量496 万吨，同比小幅增加0.69%，保持年化约500 万吨的正常生产规模；销量467 万吨，同比下滑16.56%，公司通过优化生产和库存管理，稳定了市场整体供应，导致产销率略小于100%至94%。2025 年以来，海外白俄罗斯正式宣布上半年减产100 万吨产量，俄罗斯乌拉尔钾肥宣布Q2 检修将影响约30 万吨产量，同时美国宣布对加拿大钾肥加征10%的关税，情绪上也不断推动海外钾肥屯库，拉动景气回升；国内由于季节因素影响，青海当地开工仅约4-5 成，港口国储备货需求导致流通货源偏紧，根据百川资讯，国内钾肥一季度市场均价约2886 元/吨，环比提升16%，景气回暖趋势明显。但由于公司量减价增，一季度业绩环比小幅承压，但同比明显增厚。


24 年碳酸锂景气前高后低，供给压力暂未缓解，4 万吨项目进展顺利，公司量增年内有望体现。24年初需求旺盛，叠加碳酸锂供应前紧后松，价格前高后低。根据百川资讯，工业级碳酸锂2024 年市场均价为8.62 万元/吨，同比下滑66.18%，电池级碳酸锂市场均价为9.01 万元/吨，同比下滑67.04%。


产销角度来看，根据公告，公司全年实现碳酸锂产量4 万吨，同比增加10.92%，实现碳酸锂销量4.16万吨，同比增加10.51%，随蓝科锂业生产工艺改进，生产效率不断提升，并始终将提锂成本控制在行业左侧，竞争优势显著。项目进展来看，根据公告，公司已签订合同金额42.43 亿元，安装工程已陆续展开，预计按规划2025 年陆续释放业绩，未来成长空间显著。


公司实现央企身份转变，世界级盐湖产业集团初现。公司实际控制人青海省政府国资委、控股股东青海国投与中国五矿拟共同组建中国盐湖集团，注册资本100 亿元。其中，中国五矿拟持股53%，青海省政府国资委拟持股18.73%，青海国投拟持股28.27%，并由中国盐湖集团现金收购青海国投及其一致行动人所持有的股票，成为公司控股股东，实控人将由青海省政府国资委变更为中国五矿。五矿集团入主标志着公司央企身份转变，有利于公司未来海外矿产资源开发及国内矿产资源并购等，同时根据公司公告，五矿集团拥有五矿盐湖公司（位于青海省），目前已建成投运1 万吨/年碳酸锂项目和30 万吨/年氯化钾项目，有望与公司现有业务协同。


盈利预测与投资评级：维持公司2025-2026 年盈利预测，预计分别实现归母净利润66.25、78.59亿元，同时新增2027 年盈利预测，预计实现归母净利润81.73 亿元，对应PE 分别为13X、11X、11X，维持“买入”评级。


核心假设风险：氯化钾价格下跌；锂项目投产不及预期；碳酸锂价格下跌。

□.邵.靖.宇./.宋.涛    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司