赛力斯(601127)：全年业绩符合预期 布局机器人寻求二次增长曲线

投资要点：公司发布2024 年年报，2024 年实现总销量49.7 万辆，同比+97.0%，其中根据中汽协数据，问界系列2024 年总销量38.9 万辆，同比+275.8%；实现总收入1451.8 亿元，同比+305.0%；归母净利润59.5 亿元，扭亏为盈。2024Q4 问界系列销量9.7 万辆，同比+49.9%，环比-12.5%；实现总收入385.5 亿元，同比+101.2%，环比-7.3%；归母净利润19.1 亿元，同比扭亏为盈，环比-20.9%。


　　销量结构改善下24Q4 毛利率上升。2024Q4 公司受行业及M5 Ultra 推出在即观望情绪浓厚影响，M5 销量环比下滑明显，占问界系列总销量比例6.8%，环比-7.8pct；与之相对，M7 销量占比提升至43.5%，环比+2.8pct，M9 销量占比提升至49.7%，环比+5.0pct。


　　M7 及盈利能力更强的M9 销量占比提升下，24Q4 毛利率上升至28.7%，环比+3.2pct。


　　但由于24Q4 收入下滑费用率上升（销售+管理+研发费用率合计环比提升2.83pct），叠加公司四季度一次性计提费用影响下（24Q4 资产+信用减值损失14.77 亿元），24Q4净利率下滑至3.45%，环比-1.48pct。


　　改款及新车上市奠定2025 年增长基础。我们预测2025 年中国20 万元以上乘用车市场高阶自动驾驶汽车总销量有望达到223 万辆，相对2024 年111 万辆增加112 万辆，同比+100.5%，公司作为智能化第一梯队有望深度受益。3 月20 日新款问界M9 上市后2 小时大定突破1 万辆，72 小时大定突破2.1 万辆；同时截至3 月27 日，新车M8 小订突破8 万辆。我们认为M7/M9 之间价格跨度大，预估定位在35-45 万元区间的M8 有望在4月上市后为赛力斯带来纯增量，巩固今年汽车业务增长基础。


　　机器人业务为今年重点发力方向。公司持续布局机器人领域，3 月17 日，重庆凤凰技术有限公司成立，法定代表人为朱乾勇，注册资本达5000 万元，由赛力斯全资持股；3 月22 日，赛力斯发布的2025 春招岗位显示，博士岗位包含“具身智能大模型工程师”。同时公司已作为重庆首批具身智能机器人项目入选企业，有望在机器人领域实现厚积薄发。


　　盈利预测及估值。公司为豪华品牌新势力，旗下问界系列主打中高端新能源市场，公司智驾能力已成国内第一梯队，深度受益智驾浪潮，3 月新款M9 广受好评，4 月M8 上市在即，同时机器人业务有望取得突破。我们维持2025/26 年收入预测1843/2080 亿元不变，预测2027 年实现收入2297 亿元；维持2025/26 年归母净利润预测93/118 亿元不变，预测2027 年实现归母净利润131 亿元，维持“买入”评级。


　　核心风险：汽车行业竞争加剧、原材料价格波动、机器人业务拓展不及预期。

□.樊.夏.沛./.戴.文.杰./.邵.翼    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司