赛力斯(601127)：问界M8预订即爆款 华为汽车业务盈利

事件：公司发布2024 年报，营业总收入1451.76 亿元，同比+305.04%；归母净利润59.46 亿元，同比+342.72%；扣非归母净利润55.73 亿元，同比+215.71%。2024 年Q4 单季度收入385.49 亿元，同比+101.18%，环比-7.29%；归母净利润19.08 亿元，同比+1325.88%，环比-29.18%；扣非净利润18.10 亿元，同比+200.47%，环比-22.15%。


　　国产豪华标杆，经营质量优秀。赛力斯全年累计销量42.69 万辆，同比增长182.8%。问界产品矩阵全面发力，旗舰车型问界M9 全年交付超15万辆，连续11 个月蝉联中国市场50 万级豪华车销冠；2025 款上市72 小时大定突破21000 台。国民SUV 问界新M7 全年交付近 20 万辆，拿下新势力车型年度销冠。问界M8 小订突破80000 台，预售即爆款。2024 年华为智能汽车解决方案业务263.53 亿元，同比高达474.4%，并首次实现当年盈利。公司经营质量优秀，经营活动现金流净额225 亿元，派发现金红利20.8 亿元。研发投入70.5 亿元，同比增长59%。公司Q4 毛利率大幅提升，单季度28.7%，环比+3.2pct，同比+15.2pct。由于资产减值增加，Q4 单季度13.84 亿元，环比增加8.35 亿元，导致Q4 净利率3.5%，环比-1.4pct。


　　HUAWEI ADS 引领高阶智驾，安全是最大的豪华。2023 年4 月华为首发高阶智驾系统，AEB 主动安全能力全面升级；9 月推出不依赖高精地图的全域领航辅助，首创全向防碰撞系统（CAS）；2024 年8 月发布ADS 3.0，实现“车位到车位”端到端类人智驾；12 月泊车代驾VPD 正式商用；2025 年将落地“L3 Ready”方案，推动接管率下降至0.1 次/千公里。问界M9 2025款，通过侧向与后向3 个高精度固态激光雷达技术突破，华为智驾系统实现横向探测精度≤3 厘米（提升500%）、距离探测精度≤3 厘米（提升200%），精准识别路沿、沟渠、台阶等复杂障碍物，构建全场景安全屏障，技术迭代持续领跑行业。


　　渠道+产能持续发力，H 股上市推进全球化布局。截至去年底，问界体验中心超过 670 家，用户中心超过 310 家，服务范围超 210 个城市。2024 年赛力斯智慧工厂产能39 万，产能利用率130%，超级工厂智能产线采用9000T 一体化压铸技术，单车制造成本降低15%，生产节拍提升至90 秒/台（行业标杆120 秒），设备综合效率（OEE）达92%，智能协同机器人超3000 台，助力超级工厂，两江、凤凰工厂全面拉动产能。为深入推进全球化战略布局，打造国际化资本运作平台，提高综合竞争力，公司筹划发行H 股上市。


　　投资建议：问界打造国产豪华标杆，问界M9 蝉联中国市场50 万级豪华车销冠，M9 2025 款延续爆款，问界M8 小订突破80000 台，预售即爆款。HUAWEI ADS 引领高阶智驾，安全是最大的豪华，2024 年华为智能汽车解决方案业务263.53 亿元，同比高达474.4%，并首次实现当年盈利，华为车BU，自主新引望，引望股权10%已完成过户。我们预计公司2025-2027 年营收分别为1891.06 亿元、2207.79 亿元、2638.31 亿元，同比增长30.26%、16.75%、19.50%；归母净利润分别为102.22 亿元、125.95 亿元、155.08 亿元，同比增长71.92%、23.21%、23.13%，维持“买入”评级。


　　风险提示：销量不及预期，新车发布上市时间不及预期，智驾技术进展不及预期

□.刘.虹.辰    .太.平.洋.证.券.股.份.有.限.公.司