京新药业(002020)：扣非净利润保持高速增长 销售费用率持续下降

事件：


　　4 月2 日晚，公司发布2024 年年报，2024 年公司实现营业收入41.59亿元，同比增长3.99%，归母净利润为7.12 亿元，同比增长15.04%，扣非后归母净利润为6.47 亿元，同比增长21.38%。


　　点评：


　　扣非净利润保持高速增长，成品药营收增速同比8.42%。2024 年公司收入端营收实现41.59 亿元，同比增长3.99%，其中成品药收入25.22 亿元，同比增长8.42%；原料药收入8.76 亿元，同比下降8.37%；医疗器械收入6.87 亿元，同比增长7.84%。利润端归母净利润为7.12 亿元，同比增长15.04%，扣非后归母净利润为6.47 亿元，同比增长21.38%，保持高速增长。单季度来看，公司Q4 实现收入9.50 亿元，同比下滑11.5%，归母净利润为1.37 亿元，同比下滑6.4%，扣非净利润为1.53 亿元，同比增长58.66%，单季度扣非净利润增速较高主要受去年同期低基数因素影响。


　　公司毛利率略有下滑，销售费用率下降2.94%。2024 年，公司整体毛利20.78 亿元，毛利率达49.96%，比去年略微下滑0.6pct。同时，期间费用率下降明显，其中销售费用率为16.65%，比去年下降2.94%；管理费用率为5.49%，比去年提升0.16%；研发费用率为9.22%，比去年下降0.81%。


　　受此影响整体利润端改善显著。


　　持续完善研发布局，开启仿创结合新时代。公司首款创新药地达西尼胶囊于2024 年3 月底正式上市销售，在2024 年11 月国谈中，成功进入医保支付目录，截至2024 年底公司自营团队以及核心代理商成功完成了近600 家医院的入院程序。上述进展为地达西尼胶囊之后的普及使用奠定了基础，为公司构建创新药商业化能力迈出了坚实一步。公司在2024年同投入3.83 亿元用于研发，坚定创新布局。其中，1 类创新药——治疗精神分裂症的JX11502MA 胶囊临床试验获得一定进展，II 期临床接近尾声。另外，治疗溃疡性结肠炎的改良型新药康复新肠溶胶囊II 期临床也进展顺利。除了上述品种之外，一款治疗LP（ａ）血症的1 类创新药JX2201 胶囊在报告期内顺利提交临床申请，并于近期取得临床批件，启动I 期临床试验，随着公司创新品种逐步兑现，有望持续为公司业绩贡献增量。


　　盈利预测与投资建议：我们预测公司2025/2026/2027 年收入为43.67/46.73/50.47 亿元，同比增长5.01%/7.01%/8.00%。归母净利润为8.20/9.11/10.15 亿元，同比增长15.21%/11.12%/11.35%。对应当前PE为15/14/12X。考虑公司院内集采影响边际加速弱化，院外市场提升空间大，创新药持续贡献增量，维持“买入”评级。


　　风险提示：产品销售不及预期、医药政策不及预期、行业竞争加剧、研发进度不及预期等风险。

□.周.豫    .太.平.洋.证.券.股.份.有.限.公.司