长城汽车(601633)：3月新能源销量亮眼 多款新车上市看好后续销量表现

事件


　　公司发布3 月产销快报，3 月公司实现汽车销量9.8 万辆，同比-2.3%，环比+25.8%；1-3 月累计汽车销量25.7 万辆，同比-6.7%。


　　3 月销量环比高增，多款新车上市看好后续销量表现


公司3 月汽车销量9.8 万辆，同比-2.3%，环比+25.8%；其中哈弗/魏牌/欧拉/坦克分别实现销售5.3/0.5/0.3/1.7 万辆，同比分别-2.4%/+29.6%/-53.9%/-8.3%，环比分别+21.8%/28.3%/46.3%/47.8%，魏牌同环比销量高增。3 月公司2025 款哈弗H5/二代枭龙MAX/2025 款坦克300 上市，其中二代枭龙MAX 预售72 小时大订订单突破10636 辆，随着公司多款新车陆续上市以及以旧换新政策效果逐步体现，我们看好公司后续销量表现。


　　新能源销量表现亮眼，高端化进一步向上


　　3 月公司新能源汽车销量2.5 万辆，同比+15.0%，环比+66.5%，新能源销量占比达到25.7%，同比+3.9pct，环比+6.3pct。1-3 月新能源汽车累计销量为6.3 万辆，同比+5.7%，新能源占比达到24.4%，同比+2.9pct。得益于公司在Hi4 技术体系的技术积累，公司新能源销量持续增长。3 月公司20 万以上车型销量为2.5 万辆，同比+3.9%，魏牌/坦克合计销量占比达到22.5%，同比基本持平，环比+2.7pct；1-3 月魏牌/坦克合计销量占比达到21.5%，同比+0.2pct，中高端品牌销量占比提升助力公司盈利结构进一步向好。


　　全面推进智能化战略，智驾平权助公司销量向上2024 年公司推出全新蓝山智驾版车型，同时在11 月宣布城市NOA 全国开城，出色的智驾系统助力魏牌销量实现高增长。根据公司2024 年年报展望，2025 年公司将加速智能化战略，推动科技平权，快速推进智驾产品的全面普及，以用户体验为中心，打造安全、智能、平等的未来出行生态。我们认为随着公司陆续推出搭载高阶智驾的新车型，其车型竞争力进一步提升，有望实现销量进一步向上。


　　投资建议


　　我们预计公司2025-2027 年营收分别为2427/2812/3107 亿元， 同比分别+20%/16%/11%，归母净利润分别为142/167/186 亿元，同比+12%/17%/12%，对应EPS 分别为1.66/1.95/2.17 元/股，CAGR-3 为14%。公司持续推进品牌向上，新能源和出海保持高增速，维持“买入”评级。


　　风险提示：下游需求不及预期；出口销量不及预期；汇率波动风险。

□.高.登    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司