兰石重装(603169)2024年年报业绩点评报告：业绩符合预期 订单高增关注兑现节奏

事件：


　　公司于2025 年3 月29 日发布2024 年年报：2024 年度公司实现营业收入57.91 亿元，同比增长12.18%；实现归属于上市公司股东的净利润1.56 亿元，同比增长1.59%；实现经营活动产生的现金流量净额4.04 亿元，同比增长56.85%。


　　观点：


　　国内外营业收入双增，新材料和工程总包增速较高。分产品看，公司传统能源/金属新材料/新能源装备/工程总包/环保设备/工业智能装备/技术服务分别实现营业收入28.56 亿元/8.28 亿元/6.42亿元/5.77 亿元/4.17 亿元/3.05 亿元/1.17 亿元， 同比+0.72%/+417.87%/-29.28%/+81.14%/+10.52%/-11.11%/-11.19%，业务占比分别为49.32%/14.29%/11.09%/9.96%/7.2%/5.26%/2.02%。


　　新材料业务收入体量超过新能源设备，成为公司第二大业务。分区域看，国内/外分别实现营业收入53.95 亿元/3.46 亿元，同比+6.84%/+1381.6%，海外业务大增，占比分别为93.17%/5.97%。


　　整体毛利率基本保持平稳，研发费用率有所提升。2024 年公司整体毛利率14.86%，同比-0.28pct。分产品看，传统能源/金属新材料/新能源装备/工程总包/环保设备/工业智能装备/技术服务毛利率分别为15.88%/11.76%/13.03%/6.35%/14.57%/17.84%/44.62%，同比+2.12pct/-5.27pct/-0.54pct/+3.9pct/-2.23pct/+2.43pct/-16.25pct，传统能源、工程总包、工业智能装备毛利有所提升，技术服务与新材料业务毛利有所下滑。2024 年销售/管理/研发/财务费用率分别为1.44%/3.23%/4.96%/2.74% ， 同比-0.22pct/-0.02pct/+0.57pct/-0.14pct，除研发费用外，公司三费占比均有所下降。


　　四大业务板块协同发展，市场布局持续优化。公司拥有装备制造、技术服务、工程总包、金属材料制造四大业务板块。①能源装备制造包括传统能源装备与新能源装备（核电、氢能、光热储能）受国家“两重”“两新”政策的需求牵引以及能源清洁高效利用技术的持续影响，呈现积极向好的发展态势；②技术服务方向，公司拥有化工工程、石油及化工产品储运、炼油工程三个专业的甲级设计资质，在能源装备制造行业“制造+服务”一体化的产业新业态下，有望通过服务型制造实现需求升级、进一步增强核心竞争力；③工程总包方向，公司拥有石油化工工程总承包贰级资质、环保工程专业承包壹级资质，在炼油化工、煤炭清洁高效利用、节能环保、纳米新材料等领域形成了“核心工艺包+工程设计+设备制造+ 技术服务”的一体化EPC 工程总承包新业态；④新材料方向，公司于2023 年底收购超合金公司，产品覆盖高温耐蚀合金、钛合金、铜合金、特殊不锈钢和特种结构钢材料等，存在较大的市场应用空间。


　　订单高增，报告期内公司实现新增订货81.6 亿元，同比增长27.6%；其中，取得传统炼油化工、煤化工领域新增订单49.55亿元，稳住了订单基本盘；战略性新兴产业方面取得新能源订单8.79 亿元，其中核能领域获得6.77 亿元订单，同比增长31.05%；获得金属新材料订单9.18 亿元，同比增长25.41%；节能环保领域取得订单5.68 亿元，同比增长26.35%；工业智能装备市场获得订单6.03 亿元，同比增长19.40%；检验检测、检维修服务等高附加值订单攀升至2.37 亿元。从国际化维度看，国际市场拓展取得新突破，国际项目订单达4.11 亿元，同比增长41.09%。


　　盈利预测及投资评级：公司传统能源装备具备技术底蕴以及口碑，新能源装备及新材料等业务放量有望带动公司业绩进一步增长。我们预计2025 年-2027 年，公司实现营业收入65.1 亿元/72.64亿元/81.57 亿元，同比+12.42%/+11.58%/+12.29%（2025 年/2026年前值：65.38 亿元/74 亿元，新增2027 年收入预测）；实现归母净利润2.24 亿元/2.42 亿元/2.72 亿元， 同比+43.53%/+7.84%/+12.48%（2025 年/2026 年前值：2.27 亿元/2.58亿元，新增2027 年利润预测），对应PE 分别为47.4X/44X/39.1X。


　　考虑到公司业务板块较多，不存在完全可比公司，我们参考公司历史均值PE 49.3，维持公司“增持”评级。


　　风险提示：1)市场需求波动，2)国际贸易环境变化，3)新能源技术及政策调整，4)原材料价格波动，5)产业链协同挑战。

□.邢.甜    .华.龙.证.券.股.份.有.限.公.司