爱柯迪(600933)：多方因素影响4Q24业绩 进军机器人开启第二成长曲线

4Q24 业绩低于预期：2024 年公司总营收同比+13.2%至67.5 亿元（vs. 我们原先预测74 亿元），归母净利润同比+2.9%至9.4 亿元（vs. 我们原先预测11 亿元）；其中，4Q24 营业收入同比+2.9%/环比+2.7%至17.7 亿元，归母净利润同比-37.4%/环比-32.3%至2.0 亿元。我们判断，4Q24 公司利润端承压主要受到汇兑损失、原材料价格上涨、以及会计准则调整等因素影响。


　　4Q24 毛利率回落，2025E 有望企稳改善：2024 年公司毛利率同比-1.4pcts 至27.6%，销管研费用率同比-0.2pcts 至11.4%；4Q24 毛利率同比-5.7pcts/环比-6.0pcts 至23.7%，销管研费用率同比-3.5pcts/环比-5.1pcts 至8.3%。我们认为，4Q24 公司毛利率回落主要由于铝价上涨+质保金由销售费用计入营业成本，预计随公司持续推行降本增效，2025E 毛利率企稳改善。


　　全球化部署稳步推进，进军机器人有望开启第二成长曲线：1）全球化稳步推进，产能转移积极应对关税风险：国内安徽含山工厂和马鞍山工厂已完成竣工验收；海外可通过墨西哥/马来西亚产能布局/转移消化部分美国政府加征关税带来的额外成本，a）墨西哥一期工厂2023/7 全面投产并已实现扭亏为盈、墨西哥二期将于2Q25E 投产，产品范围将覆盖新能源汽车车身部件、三电系统及人形机器人结构件等；b）马来西亚工厂如期竣工并投入使用，2024/7 和2024/11 分别开始生产铝合金原材料和锌合金压铸件的生产，2025E 生产范围将拓宽至铝合金产品。2）进军机器人领域，内部主业延申+外部收购同步推进：1/15 公司公告拟以发行股份及支付现金的方式购买卓尔博（宁波）精密机电有限公司71%股权，有望新增汽车微特电机技术并延申至机器人领域，并表后或增厚公司利润+加速公司升级转型；设立全资子公司瞬动机器人技术（宁波）有限公司，发展外骨骼机器人（含可穿戴设备）产品研发；此外，公司着力拓展镁合金压铸工艺技术研发，充足技术储备为长期发展注入新动能。我们认为，公司已基本实现新能源车三电系统/结构件/热管理/智能驾驶系统铝合金高压压铸件产品全覆盖，看好公司通过产品品类持续扩张稳固公司“小、中、大件”业务基盘、以及内外协同积极开拓机器人第二成长曲线。


　　维持“ 买入” 评级： 鉴于美国加征关税或影响公司海外业务经营，下调2025E/2026E 归母净利润预测15%/11%至10.87 亿元/14.00 亿元，新增2027E归母净利润预测为16.17 亿元；考虑公司布局机器人业务有望提升估值，维持“买入”评级，上调目标价至19.67 元（对应18x 2025E PE）。


　　风险提示：美国加征关税增加公司营业成本、公司海外工厂产能爬坡不及预期、年降风险、汇率波动、上游原材料价格波动、下游汽车需求不及预期、机器人业务推进不及预期。

□.倪.昱.婧    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司