时代电气(688187)：轨交装备稳定增长 新兴装备持续突破

事件：公司发布2024 年年报，2024 年实现营收249.1 亿元，同比+13.4%；归母净利润37.0 亿元，同比+21.8%；扣非归母净利润32.3 亿元，同比+24.3%。


　　公司轨交装备业务稳定增长，半导体等新兴装备持续突破，盈利能力提升。


　　多元化发展战略推动业务结构优化，公司盈利能力提升。2024年，轨道交通装备业务毛利率提升6.2pp 至37.8%，新兴装备业务毛利率提升0.6pp 至25.0%，拉动公司综合毛利率提升3.9pp 至32.5%；公司净利率为15.9%；期间费用率为17.1%，同比-3.0pp，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别为2.37%、4.69%、10.67%、-0.59%。


　　轨道交通与新兴装备齐头并进，驱动公司业绩增长。2024 年，受益于铁路投资增长、客流增长、国铁招标动车组及高级修招标增长等积极影响，公司轨交装备板块实现营收146.4 亿元，同比+13.4%，拉动公司业绩增长；细分来看，2024年，轨道交通电气装备营收109.9 亿元，同比+7.4%，轨道工程机械营收18.9亿元，同比+12.2%，通信信号业务营收11.1 亿元，同比+67.5%，其他轨道交通装备营收6.5 亿元，同比+95.0%。2024 年，新兴装备产品收入稳中有升，实现营收101.2 亿亿元，同比+13.7%；细分来看，基础器件营收41.1 亿元，同比+11.0%，新能源汽车电驱系统营收25.7 亿元，同比+24.0%；新能源发电营收20.4 亿元，同比+5.7%；海工装备营收8.7 亿元，同比+18.0%；工业变流营收5.4 亿元，同比+15.9%，公司在功率半导体、新能源汽车电驱、传感器等细分板块市场地位领先，有望实现稳定增长。


　　受益于设备更替政策刺激+动车组五级修放量，业绩有望实现稳定增长。我国动车组2007 年前后开始招标，2010-2011 年、2013-2017 年为招标投运高峰期，根据2012-2015 年左右动车组五级修，已进入上行关键阶段。中央推动新一轮大规模设备更新，目前铁路老旧内燃机车淘汰更新招标仍未大规模启动，截至2023 年底我国内燃机车存量7800 台，老旧（超30 年）占比约50%，淘汰替换空间大；另外当前我国城轨市场更新维保需求有望逐步释放。公司系我国轨交行业牵引变流系统等机电设备龙头，2024 年公司在铁路领域持续开拓新产品、新市场，斩获新能源机车牵引系统订单，实现CR450 动车组样车的全面配套和两万吨重载列车自动驾驶的批量应用，城轨牵引系统国内市占率保持在50%以上，连续13 年领跑行业；同时公司在城轨通信信号业务、供电系统业务、门业务不断取得突破，有望继续受益于行业更新需求释放。


　　盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027 年归母净利润分别为42.7、47.2、52.6 亿元，当前股价对应PE 分别为15、14、12倍，未来三年归母净利润复合增速为12%，2025 年公司对应合理市值为777.6 亿，对应目标价为56.78 元，维持“买入”评级。


　　风险提示：铁路固定资产投资不及预期、下游行业景气度不及预期、新建产能扩产不及预期等风险。

□.邰.桂.龙./.张.艺.蝶    .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司