爱柯迪(600933)：技术深耕与全球产能布局驱动业绩稳健增长 前瞻卡位机器人金属精密零件赛道

事件：公司发布2024 年报，2024 年实现营收67.46 亿元，同比+13.24%，归母净利润9.40 亿元，同比+2.86%，销售毛利率为27.65%，同比下降1.44 个百分点。其中2024Q4 营业收入17.72 亿元，同比+2.82%，环比+2.72%；归母净利润1.98 亿元，同比-37.39%，环比-32.19%；销售毛利率为23.72%，同比-5.69 个百分点，环比-6.03个百分点。


　　会计政策调整影响毛利率。公司将原计入销售费用的质量保证调入营业成本，使2024年营业成本增加3398 万元，导致全年毛利率下降约0.5pct。由于会计政策在24Q4调整并一次性调整全年营业成本，24Q4 毛利率明显下滑，属于临时变化。此外，公司主要原材料铝价在2024 年上涨加剧了毛利率承压。公司2024 年销售、管理、研发和财务费用率分别为0.78%、5.41%、5.16%和0.42%，同比-0.66pct、+0.01pct、+0.45pct 和+1.39pcts，其中研发费用增长主要系公司加大研发投入导致研发材料、折旧增加所致。


　　产品矩阵完善，全球产能顺利拓张。公司产品适应汽车轻量化、电动化、智能化需求，覆盖涵盖小件（最小3g）到大件（30Kg）全系列铝合金及锌合金精密压铸件，其中大件（单件8Kg 以上）业务占比超15%。产能方面，（1）墨西哥一期投产并扭亏为盈，二期预计在25Q2 正式投产；（2）马来西亚基地在2024 年交付并实现铝合金原材料+锌合金产品量产，预计2025 年实现铝合金产品量产；（3）含山及马鞍山工厂完成竣工验收并取得房产证。兼顾海外产能构建与全球跨国汽车零部件厂商及主机厂间的深度合作、提供全球产业链方案，为公司海外战略布局建立基础。


　　布局机器人赛道，探索新成长曲线。随着机器人技术的发展，公司探索人形机器人用的铝合金、镁合金、锌合金精密零件的研发、生产及销售。公司设立瞬动机器人子公司，布局机器人零部件，同时公司拓展镁合金压铸技术，前瞻卡位汽车轻量化及机器人前沿赛道。墨西哥工厂未来将生产新能源汽车及人形机器人结构件产品，提升公司在北美市场的竞争力与全球合作深度。


　　盈利预测：公司25-26 年营收预测前值为96.8/121.0 亿元，考虑公司全球化产能布局或受关税冲击，我们预计25-27 年营收为82.4/97.6/112.7 亿元，同比增速依次为22%、18%、16%。公司25-26 年归母净利润预测前值为12.1/14.7 亿元，考虑到大件占比提升以及收并购和机器人战略，我们调整盈利预测后预计25-27 年归母净利润分别为11.1/13.2/15.8 亿元，同比增速依次为18%、19%、20%，对应当前PE 14.5/12.2/10.1 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：行业需求不及预期、客户拓展不及预期、竞争加剧、汇率波动、原材大幅上涨等

□.何.俊.艺./.刘.欣.畅./.毛.?.玄    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司