中国能建(601868)：能源业务订单及毛利率同比上升 分红率提升显著

【投资要点】


　　事件：公司公布2024 年年报。2024 年，公司实现收入4367.1 亿元，同比+7.56%，归母净利润83.96 亿元，同比+5.13%；对应Q4 实现收入1415.74 亿元，同比+17.28%，归母净利润47.92 亿元，同比-2.46%。


　　新签订单同比稳定增长，传统能源订单表现亮眼。2024 年，公司签订订单14088.8 亿元，同比+9.75%，分板块来看，传统能源订单同比+57.62%至3129.7 亿元，是表现较为亮眼的细分板块。对应Q4 新签订单4200.17 亿元，同比+22.7%。


　　能源板块毛利率同比提升。2024 年，公司综合毛利率12.41%，同比略微下降0.23 个百分点，分板块来看，能源类项目由于需求较好，毛利率整体呈现提升趋势，其中能源类勘测设计及能源类工程建设业务毛利率分别提升6.41/1.07 个百分点，其他板块业务由于需求较为疲软，毛利率多呈现同比下降趋势。


　　期间费率同比略增，减值计提增加影响利润。2024 年，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.55%/3.4%/3.2%/1.23%，同比分别+0.08/-0.23/+0.0/+0.08 个百分点，整体期间费率8.38%，同比小幅下降0.07 个百分点。2024 年公司计提信用+资产减值38.23 亿元，同比增加5.9 亿元。减值计提增加是公司2024 年利润增幅小于收入的主要原因。


　　全年经营现金流改善。2024 年全年公司经营净现金流110.27 亿元，同比+16.25%，增幅高于归母净利润，体现2024 年公司回款有所改善。


　　分红率同比保持平稳。2024 年，公司计划分红16.1 亿元，分红率19.22%，同比提升5.65 个百分点。


　　看好2025 年公司基本面及估值修复。我们认为2025 年，在双碳政策及能源安全背景下，传统能源及新能源都将保持较好的建设强度，公司能源勘探设计建设业务预计保持稳定增长，而在化债力度加大背景下，公司市政建设业务也有筑底反弹，进一步支撑业绩增长。此外，在央企市值管理考核进一步深化背景下，我们看好公司估值进一步修复。


　　【投资建议】


　　调整盈利预测。预计2025-2027 年，公司归母净利润88.61/95.92/105.07亿元， 同比+5.53%/+8.25%/+9.55% 。对应4 月1 日收盘市值为10.78/9.95/9.09x P/E。维持“增持”评级。


　　【风险提示】


　　需求不及预期；


　　项目结转进度低于预期。

□.王.翩.翩./.郁.晾./.姚.旭.东    .东.方.财.富.证.券.股.份.有.限.公.司