云南白药(000538)：业绩略超预期 聚焦挖潜增效

投资要点


　　事件：云南白药发布2024 年报，报告期内实现营收400.33 亿元(同比+2.36%)，归母净利润47.49 亿元(同比+16.02%)， 扣非归母净利润45.23 亿元(同比+20.18%)；单Q4 实现营收101.18 亿元(同比+7.38%)，归母净利润4.23 亿元（同比扭亏为盈），扣非归母净利润2.58 亿元（同比扭亏为盈）；业绩略超预期。


　　聚焦主业，优化结构。工业板块实现营收144.68 亿元(同比+5.30%)，占总营收比重进一步提升至36.14%，其中药品事业群和健康品事业群分别实现营收69.24/65.26 亿元，同比增长11.8%/1.6%。药品事业群中，云南白药气雾剂销售收入突破21 亿元，同比增长超26%，云南白药膏/胶囊/创可贴/散剂均在2023 年销售收入基础上实现显著增长；其他品牌中药类产品增长亮眼，蒲地蓝消炎片销售收入近2 亿元，同比增长超22%，血塞通胶囊、小儿宝泰康颗粒、参苓健脾胃颗粒产品收入均破亿；植物补益类产品，气血康口服液销售收入同比增长约14%。健康品事业群中，云南白药牙膏稳居国内全渠道市场份额第一，养元青洗护产品实现销售收入4.22 亿元，同比增长30.3%。展望未来，我们看好公司药品事业群抓住老龄化机遇，在发展好白药优势产品的基础上实现品牌中药的战略性增长；健康品事业群则在扩大其在口腔护理领域领先优势基础上快速提升洗护业务规模。


　　持续推动新兴事业部业务布局优化与经营质量提升。医疗器械事业部聚焦疼痛理疗、贴敷、眼部护理三大品类，剥离部分低效业务，实现营收4.25 亿元，同比增长61%。通过供应链聚焦，持续优化生产队伍，提升效率降低采购成本，提高盈利能力。滋补保健品事业部持续优化品牌建设，积极推进线上线下市场开拓，实现营业收入9907 万元，同比增长101%，并首次实现盈利。


　　提质增效举措成效显著。2024 年公司工业毛利率为65.93%，同比+1.69pct；销售费用/管理费用分别同比下降2.26%/1.98%；经营性现金流净额为42.97 亿元，同比增长22.68%；加权平均ROE 为11.99%，同比+1.48pct。


　　增加分红次数，提高分红总额。公司2024 年度分红预案为每10 股派发现金红利11.85 元，年度现金分红总金额21.14 亿元，与2024 年已实施的特别分红合并计算，全年累计现金红利总额合计为42.79 亿元，占2024 年归母净利润的90.09%。


　　强化战略导向，聚焦战略落地。公司董事会审议通过的《2024-2028 战略规划》指出2025 年公司将采用内涵和外延双轮驱动方式，通过战略投资、战略合作等方式快速切入高潜、高值细分赛道，同时寻找新增长，逐步拓展新兴业务平台，全面打造和布局第二曲线。我们看好公司在聚焦挖潜增效，强化降本增效下“内涵式”增长向好，并有望通过“外延式”发展补全补强现有业务结构。


　　维持“买入”评级。预计2025-2027 年归母净利润51.81/57.12/62.05 亿元，同比增长9.09%/10.24%/8.63%，EPS 为2.90/3.20/3.48 元， 对应PE19.65x/17.83x/16.41x。考虑到公司具有较强的品牌优势和渠道优势，维持“买入”评级。


　　风险提示：政策调整风险、成本波动风险、市场竞争加剧

□.孙.建./.吴.天.昊./.丁.健.行    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司