盐湖股份(000792)：成本优势抵御行业下行风险 4万吨项目稳步推进

公司发布年报：全年实现营收151.34 亿元，同比-29.86%；实现归母净利润46.63 亿元，同比-41.07%；实现扣非归母净利润44.01 亿元，同比-49.56%；实现经营活动产生的现金流量净额78.19 亿元，同比-35.40%。


　　氯化钾：2024 年，公司氯化钾产量为496 万吨，销量为467.28 万吨，其中24Q1/Q2/Q3/Q4 产量分别为112.35/113.16/124.49/146.00 万吨，Q4 环比+17.28%，24Q1/Q2/Q3/Q4 销量分别为76.43/147.24/92.89/150.72 万吨，Q4环比+62.26%。2024 年，公司氯化钾销售均价为2732.16 元/吨(含税)，同比-3.97%，销售成本为1169.57 元/吨，同比-7.95%。


　　碳酸锂：2024 年，公司碳酸锂产量为4 万吨，同比+10.92%，销量为4.16万吨，同比+10.51%，其中24Q1/Q2/Q3/Q4 产量分别为0.87/1.02/1.20/0.91万吨，Q4 环比-24.17%，24Q1/Q2/Q3/Q4 销量分别为0.99/1.03/0.81/1.33万吨，Q4 环比+64.20%。2024 年，公司碳酸锂销售均价为8.36 万元/吨(含税)，同比-56.26%，销售成本为3.65 万元/吨，同比-21.69%。公司在产4万吨产能计划2025 年生产碳酸锂4.3 万吨。


　　4 万吨锂盐项目稳步推进：公司于2022 年新规划4 万吨/年基础锂盐产能，初步投资概算为70.98 亿元。公司秉持着高效利用资源、精细管理项目的原则，通过一系列创新举措实现了项目总投资的显著优化，总投资优化率约14.58%。项目建设顺利推进，全场38 个单体建筑中，37 个已完成基础分部工程，36 个已完成主体结构封顶，目前正进入围护结构(彩板)、砌体施工以及地坪施工阶段，土建施工形象进度已达78%；安装工程已陆续展开，现阶段主要是进行设备就位和管道安装工作，其中吸附提锂装置已开始电仪安装工作，安装施工形象进度已达32%。整体项目形象进度完成55%。


　　风险提示：钾肥和锂盐价格上涨不达预期；碳酸锂扩产进度低于预期。


　　投资建议：维持“优于大市”评级。


　　预计公司2025-2027 年营收分别为157.82/169.33/181.90(原预测154.03/171.51/-)亿元，同比增速4.3%/7.3%/7.4%；归母净利润分别为53.52/58.00/63.25(原预测56.02/62.52/-)亿元，同比增速14.8%/8.4%/9.1%；摊薄EPS为1.01/1.10/1.20 元，当前股价对应PE 为16/15/14X。考虑到公司依托于察尔汗盐湖得天独厚的资源优势，在国内钾肥和盐湖提锂领域均处于绝对领先的地位，尤其是公司未来在盐湖提锂领域的产能将有望实现快速扩张，有望保持较强的成本优势，对于加强国内锂资源自主可控有重要意义，维持“优于大市”评级。

□.刘.孟.峦./.杨.耀.洪    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司