长城汽车(601633)：24全年营收&利润创新高 看好新品周期&平价智驾&出口持续布局

事件：公司发布2024 年年报，24 年公司实现营收2022.0 亿元，同比+16.7%，归母净利润127.0 亿元，同比+80.8%。24Q4 公司实现营收599.4 亿元，同比+11.6%，归母净利润22.6 亿元，同比+11.7%。


　　新能源转型&出口双轮驱动，24 年营收&利润创新高营收层面，24Q4 公司实现营收599.4 亿元，同比+11.6%，环比+17.9%；业绩层面，归母净利润实现22.6 亿元，同比+11.7%，环比-32.4%；销量层面，24Q4 公司销量37.9 万辆，同比+3.5%，环比+29.0%。24Q4 受益于魏牌(蓝山改款)和坦克品牌持续放量，公司营收及业绩同比增长，往后看随着新品推出加速，哈弗和魏牌旗下多个新能源车型上市放量，公司业绩有望持续提升。


　　公司持续重视研发，24Q4 盈利能力受非经性因素短期影响利润率方面，24Q4 公司毛利率16.5％，同比-4.3pct，环比-1.9pct；净利率3.8％，同比-2.8pct，环比+0.0pct。费用率方面，24Q4 公司期间费用率10.5％，同比-1.0pct，环比-2.5pct；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.6%/2.9%/5.1%/-0.2%，同比分别-2.1/+1.0/+1.2/-1.0pct，环比分别-3.3/-0.1/+0.4/+0.5pct，可见公司销售费用持续优化，研发费用率同环比持续提升。24Q4 公司盈利能力同环比下降，主要是受年终奖发放计提和俄罗斯报废税加征影响，往后看随着公司新车型放量，盈利能力有望逐步恢复。


　　边际改善预期渐起，关注25 年新品周期&平价智驾&出口持续布局公司三点边际改善，1）新品周期：哈弗、魏、坦克、欧拉和皮卡五大品牌旗下多款新品即将陆续推出，其中枭龙MAX 改款、坦克300 改款等车型已上市且订单表现亮眼。2）平价智驾：智能化能力下放至20w 元以下车型，枭龙MAX 改款智驾版预售价15.98w 元，已具备城市通勤NOA 功能； 3）出口拓展：公司未来3-5 年持续重点拓展拉美+中东非+东盟+右舵市场，有望为出口端持续贡献增量。我们认为，随着公司上述边际改善预期落地，往后在智能化转型赋能下有望逐步放量兑现业绩。


　　盈利预测：收入端，公司25-26 年预测前值为2395.3 亿元、3000.0 亿元，考虑公司处于新能源转型时期并将加速新品推出，预计公司25-27 年收入依次为2593.1 亿元、2908.7 亿元、3276.1 亿元，同比增速依次为28%、12%、13%；利润端，公司25-26年预测前值为135.2 亿元、162.9 亿元，调整公司盈利预测后，预计25-27 年归母净利润依次为150.0 亿元、180.2 亿元、198.4 亿元，同比增速依次为18%、20%、10%，对应PE 15.1X、12.6X、11.4X，维持“买入”评级。


　　风险提示事件：行业需求不及预期、品牌转型建设不及预期、行业竞争加剧等

□.何.俊.艺./.汪.越./.刘.欣.畅./.毛.?.玄./.白.臻.哲    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司