长城汽车(601633)：高端化成效显著 硬核技术驱动科技平权

事件:


长城汽车2025 年3 月28 日发布2024 年报： 公司2024 年总营收为2022.0 亿元，同比+16.7%；归母净利润为126.9 亿元，同比+80.8%；扣非归母净利润为97.4 亿元，同比+101.4%。


投资要点:


业绩表现亮眼，产品结构优化驱动盈利提升。1）2024 年公司汽车销量达123.5 万辆，同比+0.4%，对应单车均价达16.4 万元，同比+2.3 万元；单车净利润达1.0 万元，同比+0.5 万元；单车扣非归母净利润达0.8 万元，同比+0.4 万元。我们判断主要因公司产品结构改善：公司高端品牌魏+坦克2024 年合计销量达28.6 万辆，占比达23.2%，同比+6.6pct。2）公司2024 年毛利率为19.5%，同比+1.4pct，其中国内/海外毛利率分别为19.9%/18.8%，同比分别+4.4pct/-7.3pct 。销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为3.9%/2.4%/4.6%/0.1%，同比分别-0.3pct/-0.4pct/-0.1pct/+0.1pct。


海外市场竞争力强势，2024 年海外销量超45 万辆。公司2024年出海销量达45.4 万辆，续创历史新高，同比+45%。其中哈弗出口33.8 万辆，同比+51%，坦克出口4.8 万辆，同比+101%。公司在海外研、产、供、销、服方面全面布局，全球范围内在德国、印度、日本、巴西等7 个国家、13 个区域设立了研发分支机构，在泰国、巴西等地建立3 个全工艺整车生产基地，在厄瓜多尔、巴基斯坦等地拥有多家KD 工厂，海外销售渠道超1400 家。2024 年公司国外收入达802.6 亿元，占比达四成，毛利率有所下滑，我们判断主要因为海外市场开拓及部分地区汽车税率变化等因素影响，公司海外竞争力不断加强，全球化战略有望持续推进。


电动智能技术储备深厚，驱动科技平权。2024 年公司新能源销量32.2 万辆，同比+25.7%，国内公司乘用车新能源渗透率达44.0%，公司构建了覆盖全场景的Hi4 混动技术，在城市SUV、泛越野、强越野三大级别分别布局Hi4、Hi4-Z、Hi4-T 三款动力构型。基于乘用车领域的成功应用，2025 年3 月26 日，公司正式发布了专为长途干线物流场景设计的超级智能混动系统长城重卡Hi4-G 技术，以“省油、省心、智能”为核心，将Hi4 技术延伸至商用车。智能化领域， 公司2024 年推出新一代智驾系统Coffee Pilot Ultra，建立了端到端智驾大模型SEE、新一代AI 数据智能体系和九州超算中心，在算法、数据和算力三大维度跻身前沿。


盈利预测和投资评级公司出口销量趋势向好，盈利确定性较高，随未来产品推出，公司销量整体趋势向上，预计公司2025-2027 年实现营业收入2534、2876、3075 亿元，同比增速为25%、13%、7%；实现归母净利润157.7、181.9、195.0 亿元，同比增速为24%、15%、7%；EPS 为1.84、2.12、2.28 元，对应当前股价的PE 估值分别为14.2、12.3、11.5 倍。我们预计公司未来收入等业绩指标持续向好，看好公司未来发展，维持“增持”评级。


风险提示汽车（新能源汽车）市场销量增速不及预期；新车开发进程不及预期；国际市场需求不稳定；汇率波动风险；地缘政治因素导致海外市场业务发展不及预期；智能化发展进度不及预期。

□.戴.畅    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司