爱柯迪(600933)：多因素致4Q24业绩承压 探索机器人第二曲线

2024 业绩低于我们预期


公司发布2024 年业绩：2024 年收入67.5 亿元，同比+13.2%，归母净利润9.4 亿元，同比+2.9%，扣非归母净利润8.8 亿元，同比+0.4%。对应4Q24 收入17.7 亿元，同比+2.9%，环比+2.7%，4Q24 归母净利润2.0 亿元，同比-37.4%，环比-32.3%，扣非归母净利润1.98 亿元，同比-30.8%，环比-24.6%。4Q24 业绩低于我们预期，主要系海外客户4Q 需求承压、人民币升值、政府补贴减少等因素。


发展趋势


小件业务客户优质、大件业务持续拓展，收入稳健整体增长。分地区看，内销/外销收入32.6/34.2 亿元，同比增加21.7%/5.9%，公司在海外需求疲软拖累营收增速的情况下，收入增速依旧跑赢国内乘用车狭义批发销量增速（6.3%），我们认为主要系得益于：1）小件业务客户优质、品类持续扩张，市占率稳步提升；2）大件业务拓展顺利，2024 年收入占比达到15%，伴随客户拓展，后续仍有提升空间。


多因素导致盈利能力相对承压。毛利率端，2024 年毛利率27.6%，同比-1.44ppt；4Q24 毛利率23.7%，环比下滑6.0ppt。4Q 盈利能力承压，我们认为主要系：1)汇率波动，2)海外需求弱，高毛利产品收入占比下降。费用率端，4Q 销管研费用率均环比有所缩减，但财务费用率环比提升明显，主要系人民币升值带来汇兑损失，以及股权激励费用。此外，公司非经性损益较3Q减少约0.3 亿元，也为归母净利润带来负面影响。


关税影响扰动出口业务，积极探索机器人第二成长曲线。主业方面，1）收入端，我们估计，2025 年高通胀因素压制下欧美车市表现平淡，但国内以旧换新政策支持下全年乘用车批发销量有望同比+5%，公司有望实现稳健增长；2)利润端，美国宣布对所有美国进口钢铁和铝征收25%的关税，我们认为将在短期对利润形成一定压制。但考虑公司墨西哥工厂大多数业务面向墨西哥本地客户，我们认为影响或将相对可控。机器人方面，公司设立全资子公司瞬动机器人，并于25 年1 月宣布拟收购卓尔博机电71%股权，积极进军人形机器人零部件及外骨骼机器人，探索第二成长曲线。


盈利预测与估值


考虑到市场竞争加剧、海外电动车景气度承压，我们下调25 年预测净利润-7.8%至11.43 亿元，新引入26 年预测净利润13.78 亿元。当前股价对应2025/2026 年15.0 倍市盈率和12.5 倍市盈率。维持跑赢行业评级，我们维持目标价25.2 元，对应2025/2026 年21 倍市盈率和18 倍市盈率，较当前股价有44.5%的上行空间。


风险


海外车市需求疲软，新客户开拓不及预期，产能爬坡不及预期。

□.邓.学./.厍.静.兰./.任.丹.霖    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司