盐湖股份(000792)：国内钾锂龙头 价格波动致业绩承压

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2025 年3 月29 日，公司披露2024 年年报，公司实现总营业收入151.34 亿元，同比减少29.86%；实现归母净利润46.63 亿元，同比减少41.07%。


钾锂齐头并进，价格下滑拖累业务


近年来，公司聚焦建设世界级盐湖产业基地，氯化钾稳定在500 万吨，占到国内市场35%左右。碳酸锂产能达到4 万吨，占到全国8%左右。2024 年公司钾肥实现产销量496 万吨和467.28 万吨，分别同比+0.69%和-16.56%；实现碳酸锂产销量4 万吨和4.16 万吨，分别同比+10.92%和+10.51%。2024 年钾肥和碳酸锂均价分别较2023 年同比下滑约16%和65%，价格下滑拖累了公司整体业务表现。


实控人变更中国五矿，积极融入中国盐湖“三步走”发展战略2024 年，公司的股权结构与管理格局迎来重大变革，实际控制人正式变更为中国五矿，同时，控股股东中国盐湖工业集团有限公司成立，为公司发展注入全新活力。公司控股股东中国盐湖将实施“三步走”发展战略，到2025 年内完成整合优化，具备世界一流盐湖产业的雏形；到2030 年形成1000 万吨/年钾肥、20 万吨/年锂盐、3 万吨以上/年镁及镁基材料产能；到2035 年初步构建以盐湖为核心的锂电、氢能、镁基材料、新型储能等产业集群，筑牢国家战略资源保障基石。


扩产4 万吨锂盐项目进展顺利，预计2025 年释放新增产能公司依托察尔汗盐湖丰富的锂资源储备，持续加码盐湖提锂项目，公司现有碳酸锂产能4 万吨/年，产能利用率100%。公司新建4 万吨/年项目进展顺利，截止2024年年报披露期，已签订合同金额42.43 亿元，整体形象进度约为55%，公司计划2025 年内建成并释放部分产能，预计2025 年碳酸锂产量约4.3 万吨，同比+7.5%。


投资建议


我们根据公司4 万吨锂盐项目建设进展及产能释放节奏，结合未来碳酸锂价格波动预期，预计公司2025-2027 年营业收入分别为163.76/179.64/190.04 亿元，同比分别+8.2%/+9.7%/+5.8%；归母净利润分别为54.35/64.74/70.86 亿元，同比增速分别为16.6%/19.1%/9.5%。EPS 分别为1.03/1.22/1.34 元。维持“买入”评级。


风险提示：1）碳酸锂价格波动风险；2）在建项目不及预期；3）钾肥价格波动风险。

□.王.琪./.周.志.璐    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司