光大银行(601818)：分红率提升 资本储备夯实

2024 年业绩符合我们预期


　　光大银行发布2024 年业绩：公司2024 全年营收同比-7.0%，4Q24 营收同比-1.3%，营收降幅收窄主要由于负债成本改善、债牛行情驱动其他非息高增；2024 利润同比2.2%，4Q24 利润同比5.8%。业绩符合我们的预期。


　　发展趋势


　　分红率提升，聚焦高股息属性。按照母公司股东口径，公司2024 年分红率较2023 年25.1%提升至26.8%；按照普通股口径，分红率较2023 年28.4%提升至30.1%。公司2024 年A/H 股息率分别为4.9%、6.9%。


　　审慎扩表，资本可持续。光大银行全年总资产、贷款分别同比增长2.7%、3.9%，4Q24 环比增长1.1%、0.9%，在宏观经济震荡周期整体扩表节奏较为审慎。过去四个季度公司核心一级资本充足率均环比提升，截至年末录得9.82%，较年初累计提升64bp。我们认为较审慎的RWA 增速（2024 年为0.81%，含资本新规落地影响）为资本充足率与可持续分红提供一定保障。


　　负债成本改善。公司全年净息差同比降低20bp 至1.54%，与1H24 持平。


　　从负债端来看，2024 年公司付息负债成本率较年中降低9bp 至2.28%，我们测算2H24 存款付息率较上半年环比降低10bp，主要受益于存款自律定价。资产端，公司全年生息资产收益较上半年降低11bp 至3.50%。


　　四季度其他非息高增，逆周期调节有空间。公司四季度净手续费收入同比降低15.2%、降幅有所收窄，全年同比降19.5%。其他非息收入四季度同比高增70.2%，主要受益于债牛行情驱动；全年其他非息同比增35.6%。另外，我们观测公司在其他综合收益中储藏的FVOCI 债券浮盈为22 亿元，占24年利润的5.4%，我们预计在25 年债市震荡背景下有一定逆周期调节空间。


　　不良生成压降、拨备覆盖率提升。截至4Q24，公司贷款不良率环比持平于1.25%；关注率、逾期率分别较年中下行15bp、18bp 至1.84%、2.02%。新增不良方面，2024 年贷款不良净生成率为1.28%，较上半年降低19bp，同比去年降低24bp。4Q24 公司拨备覆盖率环比提升10pct 至180.6%。


　　盈利预测与估值


　　维持盈利预测基本不变。公司A 股当前交易于0.4x/0.4x 2025E/2026EP/B，我们维持公司A 股4.58 元目标价不变，对应0.5x/0.5x 2025E/2026EP/B 与19.9%上行空间；公司H 股当前交易于0.3x/0.3x 2025E/2026EP/B，维持公司H 股3.56 港元目标价不变，对应0.4x/0.4x 2025E/2026EP/B 与11.9%的上行空间。维持跑赢行业评级。


　　风险


　　宏观经济复苏不及预期，不良净生成率抬升。

□.王.子.瑜./.吕.松.涛./.张.帅.帅./.李.少.萌    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司