爱柯迪(600933)2024年报点评：24年业绩同比微增 25年关注机器人业务拓展

事项：


　　公司发布2024 年报，营收67.5 亿元、同比+13%，归母净利9.4 亿元、同比+3%，扣非归母净利8.8 亿元、同比持平。


　　评论：


　　4Q24 营收同环比微增，续创历史新高，但较行业整体偏弱。4Q24 公司营收17.7 亿元、同环比+3%/+3%， 续创历史新高， 国内轻型车销量同环比+10%/+31%、北美同环比+7%/+7%、欧洲同环比+4%/+11%，公司营收表现弱于行业，估计受客户价格等因素影响。


　　4Q24 业绩低于预期，估计铝价、价格竞争等因素影响。4Q24 公司实现归母净利1.98 亿元、同环比-37%/-32%，净利率11.4%、同环比-6.8PP/-6.0PP，扣非归母净利1.98 亿元、同环比-31%/-25%，具体地：


　　1) 毛利率：还原质保费用毛利率25.6%、同环比-3.8PP/-4.1PP，其中4Q 沪铝均价同环比+8%/+5%，另外估计下游价格竞争也对毛利有影响；2) 费用率：还原质保费用期间费率11.4%、同环比+0.6PP/-0.3PP：


　　① 管理、研发费率下降较大：管理费率同环比-0.9PP/-2.7PP，研发费率同环比-0.5PP/-1.0PP；


　　② 汇兑损益：财务费率1.2%、同环比+2.2PP/+3.0PP，4Q 人民币兑美元贬值2.6%、兑欧元升值3.8%，按财务费用-利息费用+利息收入，估计4Q 汇兑损失0.22 亿元，占营收1.2%（4Q23 收益0.18 亿元、3Q24 收益0.32 亿元）；


　　③ 非经：4Q 非经公允+投资损失0.13 亿元，4Q23 收益0.18 亿元，3Q24 收益0.19 亿元，主要为汇兑套保；


　　3) 其他收益：0.26 亿元、同环比-0.07 亿元/+0.11 亿元，其中政府补助同环比均略减少。


　　4) 减值：资产+信用减值损失0.16 亿元、同环比-0.10 亿元/-0.16 亿元。


　　2025 年应重点关注公司中大件成长延续性以及机器人等新业务开拓进度：


　　1） 中小件隐形冠军具备规模、管理综合优势。公司此前主要产品是雨刮、转向系统壳体等铝压铸小件（单件价格20 元），典型单车价值量合计为500-1000 元水平。一方面，爱柯迪拥有零部件“超市”供应能力，传统中小件领域格局逐步往头部集中，公司近10 年规模增速始终高于全球汽车行业10PP+，预计未来在中小件仍可维持；另一方面，公司精益的管理能力助力公司在每年近2 亿件出货量的背景下实现盈利水平高于行业平均5PP+。


　　2） 中大件主动转型显成效。电动化催生大吨位压铸等新赛道，2024 年内公司2000T 以上大型模具自制能力有了较大提升；第50 万台五合一电驱壳体下线标志3000T 以上产品规模化量产能力处在行业头部水平。


　　3） 机器人领域寻求突破。公司2024 年内设立全资子公司瞬动机器人，主要负责公司在机器人相关领域的零部件、可穿戴装备终端产品的研发和销售。同时，公司正拓展人形机器人用铝合金、镁合金、锌合金零件产品，墨西哥工厂未来产品也覆盖人形机器人结构件。关注2025 年公司机器人业务的突破节奏


　　投资建议：公司4Q24 业绩表现较弱，但2024 年全年仍实现增长。根据2024年报，我们将公司2025-2026 年归母净利预期由12.2 亿、15.0 亿元调整为11.2亿、12.5 亿元，并引入2027 年归母净利预期14.1 亿元，增速对应+19%、+12%、+13%，对应当前PE 15 倍、14 倍、12 倍。参考公司历史估值，并考虑后续公司机器人业务开拓的进展，我们将公司2025 年目标PE 由17 倍调整为20 倍，目标价22.7 元。维持“强推”评级。


　　风险提示：汇率、原材料涨价、运费等成本端影响、新品类扩张不及预期、行业销量不及预期等。

□.张.程.航./.李.昊.岚    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司