爱柯迪(600933)：2024年业绩稳健增长机器人业务可期

事件概述。公司披露2024 年年度报告，2024 年营收为67.5 亿元，同比+13.2%，归母净利9.4 亿元，同比+2.9%；2024Q4 营收为17.7 亿元，同比+2.9%，环比+2.7%，归母净利2.0 亿元，同比-37.4%，环比-32.3%。


　　2024 年营收稳健增长 盈利水平短期承压。1）营收端：公司2024 年营收67.5 亿元，同比+13.2%，其中2024Q4 营收17.7 亿元，同比+2.9%，环比+2.7%，主要原因系：传统小件业务在手订单陆续释放+中大件核心客户销量增长（理想汽车2024Q4 销量15.9 万辆，同比+20.4%，环比+3.8%）；2）毛利端：公司2024 年毛利率为16.2%，同比-1.7pcts，其中2024Q4 毛利率为23.7%，同比-5.7pcts，环比-6.0pcts，主要原因系：①铝价上升（2024Q4 铝锭价格同比+8.1%，环比+5.1%）；②固定资产折摊压力增大（2024 年折摊/营收比例同比+1.1pcts）；③会计准则调整；3）利润端：公司2024Q4 归母净利润2.0 亿元，同比-37.4%，环比-32.3%。主要原因系：①毛利率承压；②汇兑收益同环比下降。4）费用端：2024Q4 销售/管理/研发/财务费用率为-0.3%/4.1%/4.5%/1.2%，同比-2.1/-0.9/-0.5/+2.2pcts，环比-1.5/-2.7/-1.0/+3.0pcts。


　　前瞻布局机器人业务，内生+外延加速成长。公司积极布局机器人领域，内生层面：设立全资子公司瞬动机器人技术（宁波）有限公司，聘任机器人领域技术与创业经验丰富的张恂杰先生为副总经理，加速布局人性机器人、外骨骼机器人相关业务，同时墨西哥工厂后续将覆盖人形机器人结构件产品；外延层面：拟收购卓尔博71%股权，公司与卓尔博均属于精密制造领域，双方在技术研发、市场渠道和精益制造管理方面具有协同效应。通过并购，公司有望进一步发挥其在精密制造领域的优势，赋能卓尔博，加速机器人领域的技术创新和市场拓展。


　　股权激励方案出炉 保障公司长远发展。公司发布第六期限制性股票激励计划（草案）：拟授予限制性股票803.2 万份，占公司股本总额0.8%；授予价格7.15 元/股；首次授予对象857 人。预计2024-2026 年股权激励成本摊销金额将分别为337.0/3,819.2/1,235.6 万元。公司层面2025-2026 年业绩预设最高指标为：以 2023 年为基数，要求2025/2026 年实际营收增长率不低于19.2%/25.9%（实际营收不低于71/75 亿元）。我们认为公司此举有助于吸引优秀人才，充分调动核心人员积极性，保障公司长期发展。


　　投资建议：公司全球化布局、订单释放有望驱动主业拾级而上，设立瞬动机器人+收购卓尔博加速机器人业务，打开成长空间。看好公司主业拐点+机器人布局，不考虑卓尔博并表，预计2025-2027 年营收82.6/101.6/118.4 亿元，归母净利11.44/14.25/17.10 亿元，EPS 为1.16/1.45/1.74 元。对应2025 年3月28 日17.44 元/股收盘价，PE 分别15/12/10 倍，维持“推荐”评级。


　　风险提示：乘用车销量不及预期；机器人业务进展不及预期；汇率波动等。

□.崔.琰./.姜.煦.洲    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司