亚太股份(002284)：毛利率逐季度修复 获取线控制动大单

投资要点


公司公告：公司发布2024 年年报，业绩符合我们预期。2024 年实现营收42.6 亿元，同比+10.0%，归母净利润2.1 亿元，同比+119.6%，扣非归母净利润1.9 亿元，同环比+182.4%。其中24Q4 实现营收12.6 亿元，同环比+8.4%/+25.6%，归母净利润0.56 亿元，同比扭亏，环比+6.1%，扣非归母净利润0.54 亿元，同环比+577.7%/+15.5%。


全年毛利率逐季度环比提升，费用管控良好。2024 年公司毛利率为18.4%，同比+1.8pct，分业务看基础制动业务毛利率为18.0%，同比+2.3pct，电子控制系统毛利率15.8%，同比+0.3pct，毛利率显著提升主要为公司生产规模提升带来的规模效应所致。24Q4 公司毛利率为20.17%，同环比+3.9pct/+1.5pct，毛利率实现全年逐季度环比提升。期间费用率体现规模效应，2024 年期间费用率为12.8%，同比-1.1pct，其中销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率/ 财务费用率分别为1.91%/4.61%/7.40%/-1.14% ， 同比分别+0.36pct/-0.31pct/+1.29pct/-2.44pct。


在手订单饱满，再或线控制动大单。2024 年公司新启动166 个项目，其中有74 个项目涉及汽车电子控制系统产品，同比2023 年均有提升，公司新量产 103 个项目，包括了零跑汽车、一汽红旗、重庆长安、吉利汽车、广汽埃安、长城汽车、上汽大通等多个项目。公司收到国内某大型汽车集团定点，公司为为该客户两款新能源车型提供集成制动控制模块（IBS onebox）产品，预计26Q1 量产，生命周期总销售额约为10 亿元。


盈利预测与投资评级：由于公司毛利率持续提升，我们维持公司2025-2026 年营收预测为55/64 亿元，预计2027 年营收为74 亿元，同比分别+30%/+16%/+16%；上调2025-2026 年归母净利润3.4/4.2 亿元（原为2.4/2.8 亿元）， 预计2027 年归母净利润5.0 亿元， 同比分别+60%/+23%/+19%，对应PE 分别为21/17/14 倍，维持“买入”评级。


风险提示：汽车行业销量不及预期；新产品开发不及预期；新客户开拓不及预期。

□.黄.细.里./.孙.仁.昊    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司