长城汽车(601633)：2024利润高增 2025稳健增长

事件概述:公司发布2024 年度报告: 2024 年全年营业总收入为2022.0 亿元，同比+16.7%，归母净利润为126.9 亿元，同比+80.8%，扣非归母净利润为97.4 亿元，同比+101.4%；其中2024Q4 营业总收入为599.4 亿元，同比/环比分别为+11.6%/+17.9%； 归母净利润为22.6 亿元， 同比/ 环比分别为-32.4%/+11.7%，扣非归母净利润为13.6 亿元，同比/环比分别为+32.7%/-50.0%。


　　营收持续向上 单车ASP 提升。收入端：2024Q4 营业总收入599.4 亿元，同比/环比分别为+11.6%/+17.9%。据我们测算，2024Q4 单车ASP 为15.8 万元，同比/环比分别+1.2 /-0.4 万元。利润端：2024Q4 扣非归母净利润为13.6亿元，同比/环比分别为+32.7%/-50.0%。我们判断，利润端的下滑主要是由于财务费用中的汇兑损失所致。费用端：2024Q4 销售/管理/研发/财务费用率分别为2.7%/2.9%/5.2%/-0.2%，同比分别为-3.3 pts/-0.1 pts/+0.4 pts/+0.5 pts，环比分别为-3.3 pts/-0.1 pts/+0.4 pts/+0.5 pts，销售/管理/研发费用率基本稳定。


　　坦克同比增长 高端化贡献利润。2024Q4 交付合计37.9 万辆，同比环比分别为+3.5%/+28.9%。其中：哈弗2024Q4 为23.4 万辆，同比环比分别为+6.9%/+36.3%；Wey牌2024Q4 为2.2 辆，同比环比分别为+158.7%/+71.8%；皮卡2024Q4 为4.5 万辆，同比环比分别为-9.4%/+12.5%；欧拉2024Q4 为1.6 万辆，同比环比分别为-47.8%/+7.4%；坦克2024Q4 为 6.1 万辆，同比环比分别为+5.5%/+13.3%。高端化方面，20 万元以上车型2024Q4 销售11.0 万辆。2024 年公司以坦克为主的高端化产品表现强劲，有望拉动毛利率，打开盈利空间。


　　海外销量稳健向上 全球化稳步推进。公司2024Q4 海外批发销量12.9 万辆，同比+23.6%。展望2025，公司将加速海外产品布局，通过本土化生产发力泰国、巴西等海外市场。我们认为，公司燃油及混动产品具有优质产品力，在海外市场极具竞争力。看好公司海外布局加速推进带来销量的持续提升。


　　投资建议：公司新产品国内外推广进展顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，高端智能化路线愈发清晰。调整盈利预测，预计2025-2027 年营业收入为2,408.6/2,779.5/3,146.4 亿元， 归母净利润为149.0/170.3/192.7 亿元，对应2025 年3 月28 日收盘价26.42 元/股，PE 为15/13/12 倍，维持“推荐”评级。


　　风险提示：车市下行风险；WEY、哈弗等品牌所在市场竞争加剧，销量不及预期；出海进度不及预期。

□.崔.琰./.乔.木    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司