金地集团(600383):减值充分 重启拿地
(1)2024年公司归母净利润亏损61亿元,全年计提减值63亿元,延续公司过往减值相对充分的特点;(2)销售规模进一步收缩但周转效率仍高于行业平均,24 年投资循环中断直至25 年1 月重启;(3)财务方面,公司有息负债进一步收缩,银行借款占比上升至9成以上,一定程度上或反映银行对公司的融资支持;公开债务方面,公司债券均已如期付息兑付并顺利渡过偿付高峰期,未来到期规模所剩无几,流动性压力显著下降。预计2025/2026/2027 年EPS 分别为-0.37/-0.12/0.01 元,对应P/B 分别0.4/0.4/0.4 倍。考虑到公司流动性压力大幅缓解,过去市场对公司流动性风险担忧带来的估值折价或得到修复,且公司今年1、2 月已经开始拿地,投资循环的重构有助于永续经营假设的强化,或可带动估值进一步回升,给予公司目标价区间为6.54-7.68 元/股,维持“强烈推荐”评级。
(1)2024 年公司业绩转亏,全年计提减值63 亿元,延续公司过往减值较为充分的特点。
公司24年实现营业收入/营业利润/归母净利润分别为753亿元/-70亿元/-61亿元,同比分别-23.2%/-217.9%/-788.5%,归母净利润规模(-61亿元)与业绩预告(-56 至-70 亿元)一致。(i)2024 年度,公司营收同比负增长,主因房地产业务结算收入减少(同比-29.8%),滞后反映过去公司销售规模下滑;(ii)营业利润增速低于营业收入:具体看,公司毛利率较23年下降2.5 PCT至14.9%(其中房地产业务结算毛利率较23 年下降2.1 PCT 至14.1%),三费费率较23年上升0.6 PCT至9.5%(销售/管理/财务费用率分别较23年-0.1 PCT/-0.8PCT/+1.6 PCT至2.9%/3.9%/2.7%),投资净收益(-27亿元)较23年减少47亿元,公允价值变动净收益(-8亿元)较23年减少12亿元,资产减值损失(39亿元)和信用减值损失(24 亿元)分别较23 年增加15 亿元和14 亿元,上述毛利率下滑、财务费率上升、投资收益减少、公允价值变动净收益减少、减值增加,共同造成公司营业利润同比增速低于营收;(iii)归母净利润增速低于营业利润:主要因为亏损情况下结算权益比上升(24年归母净利润占净利润的比例较23 年增加50.4 PCT 至78.2%),而所得税费用减少(24 年所得税费用较23 年减少21亿元至8亿元)形成一定对冲作用。
□.孔.嘉.庆./.赵.可 .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司
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