中远海控(601919)：即期运价高位回落 关注地缘扰动

中远海控发布年报，2024 年营收2,338.6 亿元（yoy+33.3%），归母净利491.0亿元（yoy+105.8%），符合我们的预期。24 年盈利同比大幅增长主因红海绕行叠加美国补库周期，船舶周转效率下降导致市场运力趋紧，推升运价。


同时，公司宣布年末每股派息1.03 元，对应全年分红率50%。展望25 年，地缘事件仍存较大不确定性，我们预计25 年即期运价将同比回落，但欧美长协运价在24 年低基数上有望同比增长。公司当前股价较24 年高点显著回调，我们认为已部分反映运价高位回落的悲观预期。我们建议密切关注后续地缘事件变化，市场预期差较大，维持“买入”。


货量同比增长10.1%，国际线单箱收入同比增长30.3%24 年公司完成集装箱海运量2,594 万标准箱，同比增长10.1%。其中，1）跨太平洋线（美线）表现亮眼，货量同比增长13.0%；2）亚洲至欧洲线货量同比下滑13.3%，主因红海绕行，船舶周转效率下降；3）亚洲区域内货量同比增长11.1%，主因产业重构带动区域内贸易活跃。单箱收入方面，24年公司国际线单箱收入（运价）同比增长30.3%。同期，上海出口集装箱运价指数SCFI/中国出口集装箱运价指数CCFI 均值同比增长144.2%/62.1%。


整体，24 年公司集运业务实现EBIT 利润620 亿元，同比增长116.5%；EBIT利润率27.9%，同比提升10.7pct。


25 年长协运价同比有望增长，即期运价同比下滑根据Alphaliner 数据， 24/25/26 年全球集运船舶供给同比增长10.3%/5.7%/3.5% vs 需求增长（标准箱）4.5%/2.5%/3.0%（考虑运距拉长，标准箱海里需求增长：18.4%/2.0%/0.0%），25-26 年新交船仍较多。


另一方面，地缘事件仍存较大不确定性，若25 年红海绕行持续，或部分缓解市场供给压力。考虑24 年长协运价低基数，我们预计公司25 年欧线美线长协运价同比增长，即期运价同比下滑。


上调25 年盈利预测，调整H/A 目标价+1%/-2%至14.7 港币/18.6 元年初至今，地缘事件仍有较大反复。考虑25 年红海绕行持续时间或超我们此前预期，我们上调25 年运价假设，但下调26 年运价假设（假设26 年红海或恢复通行）。我们基于25/26 年运价同比-9%/-11%（前值预期运价同比-20.2%/+5%），上调25 年净利预测52%至250 亿元；下调26 年净利预测36%至156 亿元；新增27 年净利预测237 亿元。我们基于0.9x/1.2x 25E PB（公司历史三年PB 均值加0.5 个标准差，估值溢价主因地缘扰动，公司盈利具有较大弹性，25E BPS 15.24 元），调整H/A 目标价+1%/-2%至14.7港币/18.6 元（前值目标价基于0.9x/1.3x 24E PB），维持“买入”。


风险提示：1）全球经济衰退；2）地缘政治风险；3）运价低于预期。

□.林.珊./.沈.晓.峰    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司