牧原股份(002714)：24年量利齐升 25年持续高质量发展

事件：公司公布2024 年年报，公司2024 年全年实现营业收入1379.47 亿元，同比增长24.43%，实现归母净利润178.81 亿元，相比去年同期扭亏为盈。公司同时公告分红预案，向全体股东每10 股派发现金红利5.72 元。


　　生猪养殖量利齐升，完全成本持续下行。公司24 年合计销售生猪7160.2 万头（其中商品猪6547.7 万头，仔猪565.9 万头，种猪46.5 万头），同比增长12.2%。


　　2024 年末公司能繁母猪存栏为351.2 万头，公司预计25 年出栏商品猪7200-7800 万头，仔猪800-1200 万头,出栏增量超预期。公司养殖完全成本持续下行，24 年全年完全成本14 元/kg 左右，25 年2 月进一步下降至12.9 元/kg，25 年全年完全成本目标12 元/kg。猪价上涨与成本优化下，公司生猪养殖业务量利齐升，全年业绩实现扭亏。我们预计25 年生猪均价相比24 年下行，但公司凭借持续强化的成本优势和出栏量提升，全年实现稳健盈利可期。


　　屠宰已实现单月盈利，盈利能力有望持续改善。24 年公司合计屠宰生猪1252.44 万头，产能利用率43%，头均亏损由23 年的70 元收窄至24 年的50元，并在24 年12 月实现了单月盈利。屠宰业务的持续改善来自于团队建设的优化和客户开拓维护的进展，未来公司会持续改善产品和渠道结构，加强产业链联动，25 年争取将屠宰的产能利用率保持在60%以上，持续增强盈利能力。


　　海外业务和智能化贡献新看点。2024 年公司与越南本土养殖公司BAF 达成合作协议，为其提供养猪技术服务方案、硬件支持、人员培训等，致力于提升越南当地生猪养殖企业的养殖水平和管理能力。目前公司海外业务团队正在熟悉当地市场，未来公司会根据不同市场特点制定不同区域的业务发展方式。在智能化应用方面，公司的智能化软硬件主要应用在智能环控，智能饲喂，智能育种与内部人员赋能等几个方面。公司会持续加大技术创新投入，探索养殖产业的智能化应用场景，助力传统产业转型升级，助力公司效率提升和成本改善。


　　公司盈利预测及投资评级：我们看好公司作为生猪龙头企业的核心成本优势，公司业绩有望随猪周期回暖持续改善。我们预计，公司25-27 年归母净利分别为206.29、220.67 和353.65 亿元，EPS 为3.88、4.03 和6.46 元，PE 为10、10 和6 倍，维持“强烈推荐”评级。


　　风险提示：公司生猪销售不及预期，生猪价格波动风险，生猪疫病风险等

□.程.诗.月    .东.兴.证.券.股.份.有.限.公.司