牧原股份(002714)：持续推进高质量发展 精进成长领航

投资要点：


　　牧原股份发布24 年年报：公司24 年实现营业收入1379.47 亿元（同比+24.43%），归母净利润178.81 亿元（同比+519.42%）。基本每股收益为3.3元，经营活动产生的现金流量净额为375.43 亿元，货币资金为169.52 亿元，加权ROE 为25.1%。24Q4 实现营收411.72 亿元（同比+47.61%），归母净利润74 亿元。分红方面，拟每10 股派发现金红利5.72 元（含税）。


　　出栏规模持续提升，降本成效显著。公司24 年实现生猪出栏7160.2 万头（同比+12.2%），其中商品猪/仔猪/种猪分别出栏6547.7/565.9/46.5 万头。公司养殖成绩稳步提升，24 年全年平均商品猪完全成本约14 元/kg，并于年底达成了13 元/kg 的成本目标，较此前提出的600 元降本空间已实现过半。我们认为，公司健康管理稳健、种猪育种体系科学，同时持续推广营养配方以及智能化应用，养殖成绩有望进一步优化，25 年全年平均养殖完全成本有望实现12 元/kg。


　　屠宰端实现盈利。公司24 年屠宰生猪1252.44 万头，完成鲜、冻品猪肉销售141.59 万吨，同比略有下滑；屠宰营收242.74 亿元（同比+11.03%）。头均亏损从23 年的70 元降至约50 元，并于24 年12 月实现单月盈利。公司现有屠宰产能2900 万头/年，我们预计，随着公司积极开拓肉食销售市场、建设相关渠道、夯实内部运营管理能力，已投产屠宰厂的运营效率将持续提升；同时不断改善产品结构及客户结构，屠宰业务盈利能力有望进一步增强。


　　持续推进高质量发展。其他主要财务指标方面，截至24 年年底，公司资产负债率为58.68%，维持较好水平；资本开支为123.8 亿元，同比减少46.35亿元；在建工程为20.2 亿元，同比下降2.9 亿元。我们认为，公司坚持推进高质量发展，资金状况持续改善。25 年生猪均价预计仍将高于公司成本线，公司养殖业务仍有望盈利，财务结构不断优化。


　　盈利预测及投资建议。依据公司指引，公司25 年预计商品猪出栏7200-7800万头，仔猪出栏800-1200 万头。我们认为，公司养殖成本行业领先，且仍持续推动降本，有望在当前周期获得更好的业绩表现与发展空间。屠宰板块经营向好，业绩有望持续改善。预计25~26 年EPS 分别为2.54/4.82 元。考虑公司体量与低成本，给予公司25 年3.5-3.8 倍PB，对应合理价值区间为51.3-55.7 元，维持“优于大市”评级。


　　风险提示。遭遇超预期疫病，猪价大幅不及预期，公司出栏量不及预期。

□.冯.鹤./.巩.健    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司