牧原股份(002714)：成本优势筑造最宽护城河 养殖龙头迈入新阶段

事件：


　　公司发布2024 年年报，全年实现营业总收入1379.47 亿元，同比增长24.43%；归母净利润178.81 亿元，同比增长519.42%。公司业绩符合预期，成本下降明显，财务结构进一步优化。


　　点评：


　　降本成效显著，头均盈利远超行业均值。1）出栏增长稳健，仔猪销售力度加大。2024 年公司商品猪、仔猪出栏量分别为6547.7 万头、565.9 万头，同比分别增长5.14%和316.87%。公司计划2025 年出栏商品猪7200-7800 万头、仔猪800-1200 万头。2）成本方面公司全年生猪养殖成本约14 元／kg，养殖成本从年初的15.8 元／kg，降至年底的13 元／kg，且于2025 年2 月进一步降至12.9 元／kg。公司25年的成本目标是12 元/KG，相较于当前猪价，仍有很大盈利空间。公司成本稳居行业第一梯队，预计24 年公司头均盈利达255 元。


　　从快速扩张走向了稳健增长。1）进入资产投入回报期。24 年公司资本开支首次低于了固定资产折旧，且下降趋势明显。2024 年公司资本开支约123.8 亿，同比下降27.24%，且公司计划25 年进一步下降至90 亿元左右。2）财务结构进一步优化。24 年末，公司资产负债率降至58.68%，较23 年末下降了3.43 个百分点。


　　积极回报股东。公司2024 年度利润分配预案为每10 股派发现金红利5.72 元（含税，暂以2025 年3 月14 日总股本扣除公司已回购股份计算），分红总额30.83 亿元（含税）。如本议案获得股东大会审议通过，2024 年公司现金分红总额为75.88 亿元（含税）。2024 年度公司分红率达42.44%；按照当前股价计算，公司股息率达3.63%。


　　盈利预测和投资评级


　　25 年生猪价格下滑趋势确定，但公司成本优势明显且还有进一步下降空间，预计25 年公司仍可获得可观利润。我们预计公司2025-2027 年EPS 分别为3.09 元、3.96 元和5.79 元，当前股价对应的PE分别为12X、10X、7X。我们看好公司竞争力，维持“买入”评级。


　　风险提示：市场竞争加剧风险、发生疫情风险

□.王.琦    .中.邮.证.券.有.限.责.任.公.司