华依科技(688071)：检测主业企稳回升 惯导产品实现量产

加速全球布局，动力总成测试服务业扩大产能。2018-2023 年，测试服务占比快速提升，新能源测试服务营收占比从10.46%提升至46.20%。公司通过新增测试台架进一步增加公司测试服务产能，提升公司在新能源汽车动力测试及汽车性能检测方面的实验服务能力，丰富公司的新能源汽车动力测试类型，进一步提升测试服务质量，增强公司测试服务的市场竞争力。2023 年，公司在测试台架项目的预算数为7.07 亿元，同比增长203.81%。此外，公司加速华依天津及德国慕尼黑两地测试中心加速建设。目前，公司已经建成专业试验室超百个。


　　高精度惯导实现量产，成为公司新增长点。2018 年，公司成立智能驾驶事业部，开展智能驾驶核心零部件的前期研发布局。2020 年，公司惯导组合系统通过了上汽乘用车前瞻技术研究部的验证测试。2022 年，奇瑞选择公司作IMU 定点开发工作，惯导产品实现从0 到1 突破，量产在即。2023 年，公司高精度惯导业务进展加速，研发投入持续加大，并建立了完整的生产体系，已经具备大规模量产交付能力。


　　成为其新一代人形机器人IMU 供应商。公司基于多年车载智能驾驶开发经验，可为机器人用户提供GPS-IMU 组合模组方案、IMU-速度传感器融合方案、激光雷达等传感器数据透传等多传感器融合方案。2025 年，公司创新推出面向人形机器人关节控制的高性能专用传感器解决方案——ARU 系列。随着人形机器人市场规模的扩大，该业务有望进一步开拓增长空间。


　　测试设备+测试服务业务双覆盖，有望受益于新能源汽车销量增长。公司在2016 年开始布局新能源领域，到现已实现对新能源汽车动力总成测试设备与测试服务的双覆盖。每条新能源生产线配备三台新能源汽车动力总成测试设备（电机、减速机、电池），新能源车渗透率的快速提高推动汽车动力总成EOL 设备的检测需求提升，新能源汽车加速放量有望推动公司动力总成测试设备需求提升，有望获得业绩新增量。


　　首次覆盖， 给予“ 增持” 评级。我们预测公司2024-2026 年归母净利润分别为-0.46/0.46/1.20 亿元，当前股价（2025/3/20）对应2024-2026PE 分别为-79/80/31 倍，市销率分别为9/6/5 倍。可比公司24-26 年平均PE 分别为75/53/39 倍，PS 分别为33/21/15 倍，考虑到公司处于产能爬坡阶段，布局惯导、人形机器人等新业务，费用相对前置；预计随着前瞻性业务的拓展，公司有望进一步开拓增长空间，并在未来数年内持续受益，具备估值溢价，首次覆盖，给予“增持”评级。


　　风险提示：新能源汽车市场需求波动风险；净利润季节性波动的风险；惯导元件研发投产进度慢于预期等

□.王.珂./.李.蕾./.刘.建.伟./.张.婧.玮    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司