牧原股份(002714)：量价齐升业绩如期高增 高质量成长有望延续

投资要点：


　　事件：公司公告2024 年年报。2024 年，公司实现营业收入1379.47 亿元，同比+24.43%；实现归属于上市公司股东的净利润178.81 亿元，同比大幅扭亏为盈；归母扣非净利润为187.47 亿元，实现每股净利润3.30 元/股，业绩符合此前预期。同时，公司公告2024 年度利润分配方案：拟向全体股东每 10 股派发现金红利 5.72 元（含税），分红总额30.83 亿元（含税）。


　　量价齐增，2024 年公司业绩大幅扭亏为盈。2024 年公司继续实现了生猪出栏量的显著增长：全年销售生猪7160.2 万头，同比+12.2%（其中，商品猪6547.7 万头，仔猪565.9 万头，种猪46.5 万头）；且行业在前期产能调减的影响供给同比减少，猪价同比上涨（2024 全国外三元生猪均价16.75 元/kg，同比+11.62%），公司生猪全年销售均价亦同比上涨，测算公司2024 年全年头均盈利约250 元/头。


　　生产成绩改善和饲料价格下降共同作用，2024 年公司养殖成本显著下降。根据公司投关记录表显示，2024 年全年公司商品猪养殖完全成本为14 元/公斤，同比显著下降。且全年看，公司围绕机制创新、技术创新、疾病防控等方面发力，实现了养殖生产成绩的持续改善，全年养殖成本呈下降趋势（从1-2月的15.8 元/kg 下降至12 月的13 元/kg），达成了成本下降的目标。预计在加强健康管理，低豆日粮推广应用驱动饲料成本降低，智能化应用推动内部养殖成绩离散度降低的背景下，公司生产成本有望进一步下降，2025 年有望阶段性达到12 元/kg 的成本目标。


　　殷实的产能基础有望为出栏的稳步增长提供保障。截止2024 年末，公司能繁母猪存栏351.2 万头，环比继续增加19.6 万头。2024 年，公司对生产效率差、健康水平低的母猪进行淘汰更新，提升了整体能繁母猪群的性能水平。充沛的产能和提升的生产效率有望为公司出栏量稳健增长奠定基础：根据公司公告，2025 年公司预计出栏商品猪7200-7800 万头，同比+10%-19%；出栏仔猪800-1200万头，同比+41%-112%。


　　销售与运营能力提升，屠宰业务减亏。2024 年公司投产屠宰产能2900 万头/年，共屠宰生猪1252.44万头，产能利用率为43%。2024 年屠宰头均亏损下降至50 元/头左右，随着屠宰产能利用率提升驱动的降本增效体现，叠加销售旺季带来的屠宰量提升，12 月公司屠宰业务已实现单月盈利。我们预计，随着屠宰肉食板块继续开拓销售渠道，优化客户和产品结构并加强内部销售、生产、运营团队的协同，屠宰业务盈利能力有望进一步提升。


　　积极分红延续，重视股东回报。公司2024 年度利润分配预案为向全体股东每10 股派发现金红利5.72元（含税），分红总额30.83 亿元（含税）；若预案获得股东大会审议通过，2024 年现金分红总额为75.88 亿元（含税），股息率约3.6%。我们认为，随着公司未来高质量发展阶段中资本开支的减少和现金流质量的提升，股东回报将继续被显著重视，高分红凸显公司长期价值。


　　投资分析意见：大体量、低成本的优质生猪养殖龙头，调整盈利预测，维持“买入”评级。考虑到公司2025 年出栏结构调整与猪价当前的实际市场价格表现，小幅下调2025 年盈利预测；综合考虑当前养殖成本水平下未来继续优化的趋势可期，上调2026 年盈利预测并引入2027 年盈利预测：预计公司2025-2027 年实现营业收入1354.96/1418.59/1473.12 亿元，同比-1.8%/+4.7%/+3.8%；实现归母净利润208.29/234.71/264.01 亿元（前次预测2025-2026 年为224.32/185.72 亿元），对应PE 分别为10X/9X/8X，维持“买入”评级。


　　风险提示：生猪销售量低于预期；疫病发生、生产效率下滑等因素导致成本上升等。

□.朱.珺.逸    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司