八方股份(603489)：电踏车电机龙头 海外需求有望回升

公司主要生产销售电踏车电机及配套电气系统，拥有中置电机、轮毂电机两大电机类型多种型号电机产品，并具备控制器、传感器、仪表、电池等成套电气系统的配套供应能力，能为山地车、公路车、城市车等不同类型的电踏车提供电气系统适配方案，是全球少数掌握力矩传感器核心技术的企业之一。


24 年利润预计同比下滑：根据公司2024 年业绩预告，预计24 年公司归母净利润5000-6500 万元，同比减少49.16%-60.89%，扣非归母净利润为3000-4500 万元，同比减少57.93%-71.95%，主要由于地缘政治冲突、通货膨胀等因素的影响持续，海外终端市场需求仍显不足，渠道内高库存缓慢消化中，使得公司业务情况相应受到负面影响。


海外电踏车市场短期库存高企，长期看行业具备发展韧性：23 年欧洲市场受到地缘政治冲突、通货膨胀等因素的影响，渠道内高库存缓慢消化，欧盟电踏车产销量均小幅下滑，根据欧洲自行车协会（CONEBI）的数据，2023 年欧洲电踏车销量约513 万辆，同比下降7%，但因自行车销量降幅更为显著，电踏车市场渗透率进一步提升，从2022 年的27.2%提升至约30%，高库存的情况可能将在2025 年得以解决，电踏车行业仍极具发展韧性。美国市场销量及渗透率均处于较低水平，但在低碳环保的大背景下，越来越多的州政府通过出台补贴、退费等政策，刺激电踏车市场的增长，市场具备发展潜力。


坚持贴近市场，持续创新产品：公司通过华沙自行车展、中国国际自行车展、Eurobike 欧洲自行车展等重要展会积极倾听市场和客户需求，并就本轮去库完成后新的销售模式、服务体系走向、年轻一代消费者对于产品设计及美感追求的趋势进行充分交流，推出了创新技术平台GVT 齿轮变速传动技术平台，以及基于该平台开发的最新家族产品自动内五速变速花鼓G500A，借助精密的自动换档结构和传动控制，实现舒适的踩踏和无感的自动换挡，将骑行者的变速体验进一步提升。


盈利预测与评级：我们预计公司24-25 年净利润分别0.58、1.15 亿元，同比增速-54.6%、97.8%，3 月19 日收盘价对应24-25 年PE 为126.3、63.9 倍，对应24-25 年PB 为2.59、2.55 倍，参考可比公司，考虑到欧美市场渗透率低，25 年海外高库存解决后需求有望恢复增长，给予公司25 年3.0~3.2 倍PB 估值，对应合理价值区间36.78~39.23 元，对应25 年75~80 倍PE 估值，首次覆盖给予“优于大市”评级。


风险提示：原材料成本大幅波动，下游需求不振。

□.郭.庆.龙./.王.文.杰    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司