景嘉微(300474)：国产GPU先锋 技术积淀与研发优势驱动未来

国产GPU 领域的先行者，产品持续迭代


公司是国内首家成功研制国产GPU 芯片并实现大规模工程应用的企业，2007 年自主研发出M9 芯片驱动程序，2010 年开始研制替代M9 的自主知识产权图形处理芯片并获 “核高基” 重大专项立项，实现了GPU 突破，并向军用飞机供应 GPU及图显模块。公司GPU 系列产品从JM 5 系列逐步发展至JM 11 系列和景宏系列，应用场景从军用向消费级以及AI 计算拓展。2024 年前三季度，公司营业收入4.41 亿元，同比减少5.99%，归母净利润0.24 亿元，同比增长53.28%。受军工行业人事调整、订单推迟、供应链降价等等原因影响，收入有所波动。公司业务主要分为图显、芯片及雷达，2023 年营收占比分别为65.1%、14.2%、18.5%。


2024 上半年图显营收增长7.95%，雷达营收减少50.73%，芯片增长迅速，营收增速达到53.28%。我们认为未来伴随着定增项目落地以及景宏JM11 系列芯片放量，芯片业务有望带动公司业绩增长。


“专用”向“专用+通用”发展，自主可控支持内生成长2024 年以来的迹象表明，公司产品线正持续从军用向民用拓展，实现从“专用”向“专用+通用”的战略转型，通过AI 以及消费级显卡打开新的增长曲线。1）JM11 系列芯片已完成流片、封装阶段工作，兼容国内外主流操作系统并支持虚拟化，适用于游戏、动画、云计算、AI 领域，在高画质游戏中，用户将能够享受到更高的帧率和更细腻的图像细节，有助于产品打开消费市场。2）2024 年3月推出景宏系列高性能智算模块，专注于AI 训练、推理和科学计算，支持多种混合精度运算和多卡互联，兼容主流CPU 和服务器，弥补了此前产品在高端AI应用和高性能计算方面的不足。3）公司定增项目落地，募资38.27 亿元，将用于“高性能GPU 芯片”与“通用GPU 先进架构研发中心建设”项目，旨在弥补国内GPU 在高端图形处理与高性能计算领域的技术短板。


算力即国力，GPU 引领智算未来，国内市场潜力无限中央广播电视总台与国务院国资委联合制作的系列纪录片《大国基石》第三期《算力引擎》中明确指出“算力即国力”。 GPU 凭借强大的并行计算能力，已成为深度学习和神经网络训练的核心硬件。2021 至2030 年间年CAGR 达38.7%，国内GPU 市场2020-2024 年CAGR 为32.8%。字节跳动2024 年资本开支约为800亿元，接近百度、阿里、腾讯之和，2025 年有望达到1600 亿，或将引领AI 大模型军备竞赛，带动算力产业需求。与此同时，各地掀起智算中心建设热潮，仅2024 年上半年智算中心招投标相关事件就有至少791 起，同比增长高达407.1%。


在美国对华GPU 出口限制加剧的背景下，国产GPU 需求有望急剧增加。


盈利预测与估值


我们预计公司2024-2026 年营业收入为5.15、7.77、10.47 亿元，同比变动-27.82%、+50.96%、+34.66%；归母净利润为-1.24、0.70、0.91 亿元。选取同为GPU 芯片企业的海光信息、寒武纪-U，以及CPU 企业龙芯中科作为可比公司，采用PS 估值，可比公司2025 年对应65 倍PS，公司2025 年对应60 倍PS。首次覆盖，给予“买入”评级。


风险提示


研发不及预期；市场风险；竞争风险；政策不及预期；供应风险。

□.刘.雯.蜀./.童.非./.张.致.远    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司