山金国际(000975)：矿产金银量价齐升 低成本优势继续强化

事件


　　公司发布2024 年年度报告，2024 年公司实现营业收入135.85 亿元，同比增长67.60%；归母净利润21.73 亿元，同比增长52.57%；扣非归母净利润22.12 亿元，同比增长56.85%。2024Q4 公司实现营业收入15.14 亿元，同比增长49.81%，环比下降72.80%；归母净利润4.46 亿元，同比增长45.69%，环比下降31.67%；扣非归母净利润4.27 亿元，同比增长32.06%，环比下降35.30%。


　　金银价格上涨，公司业绩创新高


　　公司净利润同比上升主要得益于金银价格的上涨和产销量的增加。根据iFinD，2024 年沪金均价为559 元/克，同比提高24.2%；2024Q4 沪金均价为616 元/克，同比提高30.5%、环比提高7.9%。2024 年沪银均价为7242 元/千克，同比提高29.8%；2024Q4 沪银均价为7798 元/千克，同比提高32.1%、环比提高3.7%。公司旗下黑河洛克、吉林板庙子和青海大柴旦拥有品位高、盈利能力强的黄金矿山，2024 年公司三座主力矿山对归母净利润贡献率为95.87%。


　　产量稳健增长，低成本优势继续强化


　　2024 年，公司矿产金/矿产银产量分别为8.04/196.05 吨,分别同比增长14.69%/1.58%；铅精矿/锌精矿产量分别为1.27/1.71 万吨，分别同比增长34.20%/3.89%。


　　2025 年，公司对现有在产矿山确定的生产经营计划为黄金产量不低于8 吨，其他金属不低于2024 年产量。2024 年，公司积极推行降本增效，克金成本较上年有所下降；公司矿产金单位成本（合并摊销后）为145.40 元/克，同比下降17.58%。


　　内生与外延并重，持续增强资源保障能力


　　2024 年，公司加快海外优质资源获取，成功完成Osino100%股权收购。Osino 旗下核心资产Twin Hills 项目建成投产后，有望成为纳米比亚最大单体金矿山。该项目的收购为公司新增127.2 吨黄金资源量，预计投产后黄金产能为5 吨/年。同时，公司持续加大现有矿山及周边地质探矿投入，探矿增储能力进一步增强。2024年，公司旗下矿山探矿合计新增金资源量12.686 吨；截至2024 年末，公司保有探明+控制+推断金资源量16458.3 万吨，金金属量277.234 吨。


　　盈利预测、估值与评级


　　基于金银价格仍处于上涨大周期，公司业绩有望延续高增长；我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为29.63/36.56/44.30 亿元，分别同比增长36.35%/23.39%/21.18%，EPS 分别为1.07/1.32/1.60 元/股，当前股价对应P/E 分别为17.3/14.0/11.6 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：美联储降息不及预期；金价大幅波动风险；安全和环保风险；海外投资风险。

□.丁.士.涛./.刘.依.然    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司