聚灿光电(300708)：LED芯片行业关键企业 精细化管理夯实发展基础 MINI／MICROLED产能持续扩张 红黄光业务打造第二增长曲线

聚灿光电为LED 芯片领域核心企业，精细化管理夯实发展基础。公司自上市以来，深耕蓝绿光LED，实现了宿迁厂区产能的有序扩张，截至2024 年底，公司芯片产能已达195.4 万片/月。得益于产能扩张及市场需求在波动中的成长，公司的营业收入稳步增长，盈利能力有所改善，在市场震荡下呈现出业绩韧性；同时，公司通过精细化管理实现费用管控、产销两旺，其成本控制能力、产能利用率水平显著高于同业。在蓝绿光稳步发展的基础上，公司持续优化产品结构，紧跟市场需求，定增布局Mini/Micro LED、红黄光等高端领域，为公司业绩提供新的增长动力。


红黄光逐步投产，公司转型全色系LED 芯片厂商。首先，显示应用市场对全色系产品的需求日益增长，国内下游头部显示制造商京东方、TCL、海信等均与国内RGB全色芯片企业达成合作模式；其次，Micro LED 巨量化技术需要全色系LED 芯片解决方案以提升良率和稳定性，因此红黄光是LED 公司发展的必经之路。公司在2024年变更定增募集资金8 亿元，用于红黄光外延片、芯片产能建设，此项目2025 年1月实现部分投产，公司成功转型为全色系LED 芯片厂商，预计2025 年实现红黄光产品量产，打造LED 业务第二增长曲线。


Mini/Micro LED 应用前景广阔，公司产能预计25-26 年快速释放。Mini LED 为当前LED 产业核心技术，已广泛应用于大屏显示、背光TV 电视、车载显示等场景，根据智研咨询数据，预计2025 年国内Mini LED 市场规模可达300 亿元；Micro LED市场处于起步阶段，量产尚存在技术挑战，但其在小型终端如AI 眼镜、智能手表、手机等方面亦有广阔前景。公司2021 年定增项目“高光效LED 芯片扩产升级项目”已于2023 年形成Mini LED 产能120 万片/年，2023 年定增项目扩产Mini/Micro LED，预计2026 年8 月达到预定可使用状态，届时或新增Mini LED 产能720 万片/年。


盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为3.05/3.48/4.01 亿元， 同比增速分别为56.04%/13.94%/15.31% ， 当前股价对应的PE 分别为28.25/24.79/21.50 倍。我们选取乾照光电/华灿光电为可比公司。鉴于公司红黄光、Mini LED 产能的有序扩张，以及出色的运营管理能力，首次覆盖，给予“买入”评级。


风险提示：新兴LED 市场渗透不及预期；新产品开发与开拓不及预期；行业竞争加剧。

□.葛.星.甫    .华.源.证.券.股.份.有.限.公.司