翔楼新材(301160)：汽车精冲材料引领国产替代 人形机器人迈向星辰大海

核心观点：


翔楼新材深耕精冲材料，产能规模位居国内第一梯队，盈利能力稳定，2018-2023 年营收和净利润CAGR 分别为20%/29%，平均毛利率/净利率分别为22%/11%。在汽车零部件领域，公司凭借交期、性价比、服务等优势，持续引领高端精冲材料国产替代；同时，公司将材料优势复用至机器人赛道，目前是国内谐波减速器柔轮材料创新的唯一国产厂家，材料已送样客户进入测试阶段，有望助力人形机器人量产降本。


主业：基本盘扎实，汽车高端精冲材料国产替代领头羊。


逻辑①渗透率提升：精冲工艺对比传统锻造、铸造、机加工等工艺，具有生产效率高、成本低、能耗少等优点。根据公司公告，我国汽车单车精冲钢用量为12-15kg，远低于发达国家20-22kg，随着精冲材料和冲压设备的不断发展，精冲材料在汽车零部件领域的渗透率有望持续提升。


逻辑②国产替代：在高端精冲材料领域，外资威尔斯、比尔斯坦、山特维克等占据国内市场主要份额。公司深耕精冲材料近20 年，凭借持续的工艺积累和技术创新，产品性能媲美外资，同时在价格、交期、服务等方面优势显著，已实现部分高端精冲材料进口替代，根据我们测算，公司在国内汽车精冲材料市占率约19%。客户方面，已与麦格纳、法因图尔、新坐标等国内外知名汽车零部件厂商建立了稳定的合作关系。


逻辑③多赛道拓展：精冲材料应用日益广泛，汽车、风电、航空航天、核电、高铁等领域的需求不断增长。公司积极拓展应用领域，新生产基地安徽工厂设计产能15 万吨，3 年内逐步爬坡投产，新工厂定位冲压轴承、氢能源、调质热处理新材料等高端制造领域，有望打开公司成长天花板；同时随着高毛利的新业务比例提升，有望推动公司盈利能力持续提升。


新业务：卡位优势好，谐波柔轮精冲材料唯一国产厂家。


行业：谐波减速器核心制造难点在于柔轮。柔轮材料对机械强度、弹性、冲击韧性等性能要求极高，国产谐波减速器的关键材料长期依赖进口。人形机器人量产渐行渐近，产业链降本诉求迫切，材料国产化+工艺创新势在必行。公司将精冲材料创新性地复用至机器人领域，精冲材料相比传统棒材的优势在于：①原材料利用率提升，极端能降低柔轮生产成本70%；②生产效率提升；③材料组织更均匀，抗疲劳性能提升。根据我们测算，量产背景下，假设年产100 万台人形机器人，单台用14 个谐波减速器，假设单价 降至500-1000 元之间，其中原材料成本占比50%，柔轮材料占比40%，则远期柔轮材料市场空间为14-28 亿元。


公司：翔楼是目前国内唯一一家做柔轮精冲材料的公司。2024 年公司立项机器人业务，潜在客户数量6 家左右，目前材料正在客户验证阶段。根据公司公开投资者调研纪要，柔轮材料研发进度已完成60%，同时行星减速器里的太阳轮、行星轮、内齿圈等齿轮类产品也在同步开发。我们看好公司作为减速器材料创新的先锋，有望助力人形机器人量产降本提效。


投资建议：


我们预计公司 2024-2026 年实现营收15.74/18.27/21.59 亿元，同比增速分别为16.27%/16.08%/18.18%，实现净利润 2.02/2.53/3.07亿元，同比增速分别为0.68%/25.35%/21.17%，对应 PE 分别为43X/34X/28X， 首次覆盖， 给予“买入-A”评级， 6 个月目标价125.20元，对应 2025 年40X 的动态市盈率。


风险提示：下游需求低于预期；国产替代不及预期；机器人产业化不及预期；研发进度不及预期；原材料价格波动影响；产能释放不及预期；盈利预测不及预期的风险。

□.郭.倩.倩./.赵.梦.妮./.陈.之.馨    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司