南山智尚(300918)：新材料加速发展 关注UHMWPE腱绳进展

投资要点


　　公司发布2024 年年度报告：公司2024 年实现营业收入16.16 亿元，同比增长0.98%，实现归母净利润1.91 亿元，同比下降5.82%，实现扣非归母净利润1.83 亿元，同比下降7.80%。净利润下滑主要系：1）超高二期投产可转债计提利息费用化导致利息支出增加；2）下游终端服装品牌业绩疲软等。2024 年全年，公司综合毛利率为33.58%，环比下降1.07pct，销售净利率11.80%，环比下降0.85pct。


　　传统精纺服装持稳，超高+锦纶加速发展。1）精纺呢绒：营收8.10亿元，同比下降9.54%，全年销售精纺呢绒1256.59 万米，产能利用率79.52%，毛利率35.54%，同比提升1.54pct；2）服装类:营收6.11亿元，同比提升4.45%，其中西装全年销售78.32 万套，产能利用率91.77%，衬衣全年销售67.58 万套，产能利用率90.17%，服装业务毛利率36.55%，同比提升0.75pct；3）超高纤维：营收1.76 亿元，同比提升94.75%，全年销售超高纤维3303.61 吨，同比增加119.69%，目前公司超高纤维一期600 吨（2022 年投产）、二期3000 吨（2023年投产）已全面达产，总产能跃居国内前列，产品一等品率稳定在95%以上，强度覆盖26cN/dtex-42cN/dtex 全品类谱系；4）锦纶纤维：


　　公司年产8 万吨高性能差别化锦纶长丝项目已于2024 年11 月部分产线试投产，其中锦纶6 年产能4.4 万吨，更先进的锦纶66 年产能3.6万吨，预计2025 年将逐步贡献利润。


　　公司UHMWPE 满足机器人腱绳传动应用需求，关注后续产品及订单落地情况。超高分子量聚乙烯纤维（UHMWPE）具备超高强度、超高模量、耐磨损、低密度、耐疲劳等性能，可应用于腱绳传动材料。公司机器人腱绳产品主要为规格800D、40cN/dtex 及400D、40cN/dtex 的军工防弹级纤维制作成直径1.5MM、0.8MM、0.6MM 的腱绳材料。公司将根据市场需要积极开拓机器人相关应用场景，推动机器人领域合作的达成。


　　【投资建议】


　　考虑到公司传统精纺服装稳中向上，超高+锦纶加速发展，我们调整公司盈利预测，预计公司2025-2027 年营业收入分别为22.87/30.61/34.66 亿元，归母净利润分别为2.71/3.64/4.31 亿元，EPS 分别为0.64/0.86/1.02元，对应3 月14 日收盘价PE 分别为26/20/17 倍，维持“增持”评级。


　　【风险提示】


　　机器人腱绳应用开拓不及预期；


　　新材料放量进展不及预期；


　　传统纺服下游需求不及预期等。

□.周.旭.辉./.唐.硕    .东.方.财.富.证.券.股.份.有.限.公.司