妙可蓝多(600882)：发布两项重大激励计划 未来三年利润增速有望保持50%+

事件：3 月5 日，妙可蓝多发布《2025 年股票期权激励计划》和《2025 年员工持股计划》两项重大激励计划。


　　两项激励计划的具体安排如下：


　　1）股票期权激励计划拟向包括公司（含分公司和控股子公司）董事、高级管理人员及核心骨干人员在内的207 人授予合计800 万份股票期权，合计约占公司股本总额的1.56%；激励计划的行权价格为每份15.83 元，安排三个行权期，自授权日起的12-24 个月、24-36 个月、36-48 个月，分别可行权20%、30%、50%。


　　2）员工持股计划拟向公司（含子公司）董事、监事、高级管理人员及核心骨干人员在内的不超过209 人，以9.9 元/股的价格合计募集不超过800 万股7920 万元，安排三个解锁期，自过户日起的12 个月、24 个月、36 个月后，分别可解锁20%、30%、50%。


　　3）每一个行权期/解锁期，都分别对应业绩考核目标：2025 年营收、归母净利润分别不低于50.40 亿元、1.89 亿元，目标值分别为56.00 亿元、2.10 亿元；2025-2026 年累计营收、归母净利润分别不低于108.90 亿元、4.77 亿元，目标值分别为121.00 亿元、5.30 亿元；2025-2027 年累计营收、归母净利润分别不低于179.10 亿元、8.91 亿元，目标值分别为199.00 亿元、9.90 亿元。只有当营收和归母净利润都至少达到最低触发值的时候，才能执行相应的行权/解锁。


　　针对公司的业绩目标，以ifind 机构一致预测为基础测算1：


　　1）如果公司每年完成目标业绩，则2025-2027 年营收增速将分别达到17.8%/16.1%/ 20.0%，CAGR 为18.0%；归母净利润增速将分别达到81.0%/ 52.4%/43.8%，CAGR 为58.3%；当前市值对应PE 倍数为47.2x/ 31.0x/ 21.5x，对应PEG 为0.58/ 0.59/ 0.49，对应PS 为1.77x/ 1.52x/ 1.27x；2）如果按照触发值测算，则2025-2027 年营收增速将分别达到6.0%/ 16.1%/20.0%， CAGR 为13.9%； 归母净利润增速将分别达到62.9%/ 52.4%/43.8%，CAGR 为52.8%；当前市值对应PE 倍数为52.4x/ 34.4x/ 23.9x，对应PEG 为 0.83/ 0.66/ 0.55，对应PS 为1.97x/ 1.69x/ 1.41x。


　　3）公司2025-2027 年归母净利润率将分别达到3.8%/ 4.9%/ 5.9%，较2023年的1.6%和2024E 年的2.4%都有较大幅度的持续提升。


　　公司本次推出两项重大激励计划，意在建立和完善劳动者与所有者的利益共享机制，进一步改善公司治理水平，提高员工的凝聚力和公司的竞争力，吸引和保留优秀人才和核心骨干；另外由于本次激励计划设置了较高的业绩目标，且为营收与利润的双重考核，既表示公司对消费复苏和行业持续发展的充分信心，以预期的逐步兑现消除市场对于业绩反弹持续性的担忧，也将通过较长时间的明确目标和稳定治理，为公司后续经营提供持续的优化效果。


　　公司完成与蒙牛奶酪的合并后，在品牌、渠道、人员组织、原料供应上都有望取得协同效应，也是未来几年利润端持续改善的重要来源。


　　投资建议：奶酪作为乳制品版块中最具成长性的赛道，顺应消费发展趋势和国家政策导向，是乳制品消费升级的必然趋势，具有远高于行业的增长速度和空间潜力。公司作为“中国奶酪第一股”，面对短期宏观压力不改方向，苦练内功，随着外部环境的逐渐改善以及公司战略逐步执行落地，业绩拐点可期。我们预测公司2024-2026 年EPS 为0.22、0.41、0.63 元/股，对应当前股价PE 分别为86.8x、47.5x、30.5x，维持“买入”评级。


　　风险提示：消费修复不及预期；价格走势不及预期；食品安全问题；市场波动风险。

□.刘.鹏./.卢.潇.航    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司