妙可蓝多(600882)：员工激励超预期落地 25年业绩弹性可期

公司发布员工持股计划&股权激励计划草案：1）股权激励计划：拟授予股票期权数量800 万份，占总股本的1.56%，激励对象为207 位高管及核心业务骨干，行权价格为每份15.83 元。2）员工持股计划：拟持有股票数量不超过800 万股，占总股本的1.56%，拟筹资总额上限为7920 万元，激励对象为公司董高监及核心骨干，初始持有人总数不超过209 人，购买股票价格为9.9 元/股。3）业绩考核目标：业绩考核目标值为2025-2027 年公司营收分别不低于56/65/78 亿元，归母净利润分别不低于2.1/3.2/4.6 亿元；业绩考核触发值为2025-2027 年公司营收分别不低于50.40/58.5/70.2 亿元，归母净利润分别不低于1.89/2.88/4.14 亿元；2025-2027 年归母净利率分别为3.8%/4.9%/5.9%。


　　业绩考核目标超预期，彰显高质量发展信心。本次员工激励业绩考核目标同时设定了营业收入与归母净利润两项财务指标，营业收入的稳健增长和盈利能力的稳步增强并重，保障公司有质量增长和可持续发展。以我们预测的2024 年公司业绩为基础计算，2025-2027 年业绩目标值营业收入分别同比+14.1%/+16.1%/+20.0% ， 归母净利润分别同比+104%/+52%/+44% ； 2025-2027 年业绩触发值营业收入分别同比+2.7%/+16.1%/+20.0%，归母净利润分别同比+84%/+52%/+44%，业绩考核目标设定超预期，业绩成长性较强。


　　激励范围广，有望充分调动员工积极性。本次股权激励计划和员工持股计划涵盖了董高监和核心骨干成员，有望强化中高层骨干绑定。股权激励行权价格/员工持股计划购股价格分别为2025 年3 月5 日公司收盘价的80%/50%，激励价格较低，有望调动员工积极性，保障激励目标实现。


　　合并蒙牛奶酪+发力国产原制，开启发展新纪元。2024 年7 月公司合并蒙牛奶酪，开启外延发展新阶段，公司和蒙牛奶酪的产品、品牌矩阵互补性较强，未来随着协同深化，公司有望借力蒙牛加速C 端下沉和B 端开发。我国正处于原奶低价窗口期，利好国产原制奶酪加速进口替代，2023 年以来公司发力原制奶酪，有望降低供应链风险、享受原奶成本红利，盈利能力有望持续改善。


　　盈利预测与投资评级：公司员工激励考核目标超预期，我们维持此前预测， 预计2024-2026 年营收49.1/54.3/62.5 亿元， 分别同比+21.2%/+10.7%/+15.1%；预计归母净利润为1.03/2.4/3.9 亿元，同比+62%/+129%/+66%，对应PE 分别为99/43/26 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：并购整合不及预期；竞争再度加剧风险；食品安全问题；原材料价格波动风险

□.苏.铖./.周.韵    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司